方正中期期货-【锌年报】梦里不知身是客 罗衾不耐五更寒-210104

　　摘要 2020年在宏观市场上遭遇COVID-2019的同时，市场的锚点再度放到了锌精矿市场。实际上2017-2020年4年时间，市场对于锌精矿的供应量每年都在高估，之前数年主要是大矿商因为种种原因没有完成年初的矿的生产指引，但是2020年核心问题确是海外的矿在运输方面受到冲击无法运抵国内市场，进而导致矿的减产。虽然同样在推高锌锭的价格，但是逻辑的根本点在于海外的产能究竟能不能变成产量。 2020年精炼锌市场参与者表现得“既贪且怂”，因而实际上2020年精炼锌的基本面很好，但是国内的投资者总是等到市场出现共振性趋势后才做补涨，我们发现锌价总是在一个平台区间内弱势震荡，品种比价上大幅度落后于其余品种然后几根阳线上追上来。这个结构上实际无论上中下游对价格的接受度都是被动的，也造成了企业报纸上如果入场时点有误容易出现巨额亏损，如果企业一直保持这份谨慎是好坏参半的，但就怕在20000元/吨以上的时候风险偏好被彻底打开，进而面对矿石的供应缓和，那么后续的亏损可能会急速增加。 COVID-2019使得一些矿企重新关停，但从大的逻辑角度讲，我们认为一旦COVID-2019的影响结束，海外的矿石供给在偏高的锌价下可能面临爆发式的供给增长，这也将是后续锌价可能出现大幅下行的原因。这里面供给和需求再怎么炒作也无法变动根本的趋势——供过于求只会拖延不会证伪，一旦后续的矿石落地，我们可能会看到史诗级的下跌，这是明年观测的重点。 2020年市场关注的锌消费更多打着“经济爆发式复苏”的预期，即疫情这么差了消费端还这么强劲，那么当明年的海外市场缓和后消费强度将随着GDP的复苏整体再上一个台阶，部分还期待美国和欧洲地区的基建对锌消费的带动，加上汽车消费的旺盛发展锌消费将成为锌价上行的关键助力。但是问题在于，今年市场的供应端和消费端都受到了疫情的冲击，虽然市场的资金周转速率在下降，但是市场的情绪并没有降低的太多，等疫情复苏后资金流的收紧带来的情绪紧张或者疫情防控不及预期可能会对市场有较大的挫伤。 后市判断上，2021年一季度市场的矿石偏紧，但后续将面临疫情是否反复，以及若疫情治愈后市场的预期和现实问题，我们认为锌价在2021年将前高后低，后续长期偏空，沪锌波动区间16500-24500元/吨，中轴在18500元/吨附近。后续要做好的是潜在的是熊市预期。 正文 第一部分长期走势和2020年行情总结 一、2001-2019年锌期货市场行情回顾 随着2001年中国加入WTO，国际经济迅猛发展，带动工业品需求激增，国际锌价从2001年开始加速上行，逐步形成了中国生产-美国消费的全球预期，在不断的正反馈下，锌价在2007年左右达到顶峰，7年时间内累计涨幅超过5倍。沪锌2007年上市以后大致走势分为五个阶段： 第一阶段从上市到2008年年末，美国次贷危机爆发，引发全球性的金融危机，国内外需求下滑，锌价暴跌，最低跌至8400元/吨。 第二阶段从2008年末到2010年初，中国推出四万亿的稳增长政策，美国也开启量化宽松，全球经济受政策刺激迅速回暖，锌价最高回升到22585元/吨。 第三阶段从2010年初至2016年初，中国稳增长政策效果减弱，后遗症逐渐明显，美国量化宽松政策力度缩减，后续逐步退出并开始启动加息，全球经济放缓，市场进入产能出清阶段，锌价震荡下跌，最低至11810元/吨。 第四阶段从2016年初至2018年初，国内外锌矿短缺既成事实，中国经济有所回暖，白色家电、汽车、镀锌业需求升温，锌矿加工费持续下行，锌价加速上行。 第五阶段从2018年初至2020年初，锌价的持续高位刺激矿企加速扩产投产，澳大利亚的Dugald River、Centuries等矿区的锌矿在四季度开始逐渐流入市场，锌价出现大幅下行，至2019年全球锌矿副产预期已经打满，锌价正式呈现震荡走低。 二、2020年锌期货市场行情回顾 沪锌在2020年走势较弱，自身的基本面虽强，但整体呈现跟随宏观和有色板块的趋势运转。 第一阶段从年初至1月底，全球市场复苏预期升温，以股票为首的风险资产触底回升，带动商品强势反弹，1月份全球股票市场普遍上涨10%左右，情绪极度亢奋，锌价上破18000元/吨。 第二阶段为2月至3月中旬，随着COVID-2019在中国逐渐爆发，并逐步传导至海外市场，风险资产全面下跌，铜带着有色集体下行，锌价更因为受到供过于求的预期呈现了急速下行，至3月中旬最低跌至14200元/吨，严重跌破成本位15000元/吨。 第三阶段为3月下旬至6月，以美联储为首的全球央行开始集体救市，国内也出台了很多宽流动性宽信用的政策，沪锌自3月18日见底后跟随大势呈现持续反弹，中间初期的上涨诱因是海外COVID-2019的爆发使得国内担忧矿供应短缺，进入5月份市场开始博弈复苏预期，最终锌价整体走出了V字形。 第四阶段从7月至10月，随着中国股市的强势上行，市场对于锌价偏高的纠结性减弱，沪锌强势上破17000元/吨后接连上行，后随着股市的回调以及对美国大选的造成的潜在风险呈现了周期性质的下跌，这时候我们注意到市场在9月份以后开始炒作四季度的矿石紧缺的问题，但没有在价格上表现出来，这更多属于价格偏高位置的风险规避。 第五阶段从11月份到年底，随着美国大选正式落地，市场的风险偏好迅速打开，加上疫苗对情绪的刺激作用，全球股市和商品呈现普涨，锌价被抑制的矿石紧缺问题也集中爆发，锌价上行至20000元/吨以上，我们认为这样的行情热度将呈现到2021年一季度。 注：2020年11月份以来这轮行情本质是金融部门或者说对冲基金的入场，这个走势不能用基本面来解释，注意金融部门的出入场时间也是做好2021年春季行情的关键。 第二部分 宏观经济回顾与展望 一、美国经济环境 2020年，由于COVID-2019，美国经济在遭受冲击后资本市场出现了严重问题，3月美股连续熔断4次，3月中旬美联储急速开闸放水并且成功救市，这是市场整体出现V型反弹的关键驱动，但对应的是美联储资产负债表的翻倍，截止6月底美国向市场投放的基础货币量同比增长25%以上。 进入7月后，美联储维持购买债券，并且几次重申财政政策的力度也要加大，市场对通胀的预期先是极高——即美联储可能推行负利率，再到极低——即鲍威尔在10月份一再重申货币政策弹尽粮绝，所以我们看到典型的通胀预期代表黄金的走势在8月初达到极值，而进入9月后直接转入熊市。 实际上，如果结合美国的疫情人数来看，我们认为美联储的财政+货币双宽松的退出时间要比市场普遍预期的晚的多，最主要的理由是市场的资金获得是不均衡的，穷人的基尼系数决定了其获得的资金转了几圈又到了富人手中，而富人的投资占比越来越重，加剧贫富差距形成结构性通胀。而美国的国家体制决定了很难从富人手上掠夺财富赠送给穷人，因而在这种情况下只能政策层面进一步引导，而形成了死结。 二、欧洲经济环境 2020年COVID-2019增加了欧洲市场的分化，我们可以看到德国模式处于持续失效状态，在抗疫过程中表现得更多是各自为政，在这种情况下英国脱欧后的实际处境相对变得好了很多。因而我们可以看到在美联储向市场投放流动性之前，欧洲市场的表现整体最差，即使美联储大量增加美元流动性的情况下，美元兑欧元也一直处于偏高位置，具体可以用欧洲美元来进行观测。 我们认为COVID-2019加剧了欧洲区的分化，在当下各国享受放水带来的资本增值的过程中表现不明显，问题会出在几年后，即长端收益率为负的后遗症将逐步显现，后续欧元区的货币政策的空间已经形同日本，甚至更加糟糕，内部环境的恶化将迫使其管理层寻求破局之道。但与此同时，欧洲原本相对宽松的贸易环境将变得孤立主义起来，寻求内部的全产业链，回归部分工业端，以及增加对外关税政策等，这种情况下，中国的出口将变得更加困难，因而我们建议继续下修出口预期。 这个阶段中我们要注意，欧洲市场的内部矛盾可能是无解的，在这个过程中更要担心其不顾一切的转嫁外部矛盾，尤其是英国脱离欧盟后，各自为战的体系更加脆弱，所以我们持续不看好欧元及欧洲市场的消费投资情况。 三、中国及新兴市场环境 COVID-2019重塑了国内市场的信心，海外地区由于疫情导致的开工条件下降，订单大批量的转移至中国，即中国生产全球消费，产业链外迁的势头由于海外市场的承接能力以及疫情管控能力不足，也变得更加脆弱。实际上海外的印钞很大一部分变为了中国的净出口，2020年外贸环境有明显的好转，连带的消费端也出现了一定量的增长。 相对而言，中国的股票和债券市场对海外的吸引力较大，随着国内进一步的开放资本市场，外资流入导致人民币需求上升，目前看人民币和一揽子货币挂钩的过程中，核心铆钉的还是美元指数，随着美元的超预期发行，人民币兑美元升值是较大概率事件，我们中期认为美元兑人民币最终将会运行在6.5-6.8附近。 但是在2021年及以后，在国际贸易中，我们更应该担忧意识形态的问题，逆全球化仍为主趋势。大选过后，市场认为新任总统会改变旧总统的单边主义，重新修缮国际多边关系。我们认为实际上所有的问题本质上都是经济问题，即使经济放水修复，市场的需求端还是在短时间内难以起来，一个个小圈子的多边关系本质上依旧是逆全球化，而新任总统所在的民主党擅长搞意识形态的手段，与此同时，很少有总统像旧总统一样履行自己的竞选宣言，所以我们并不认为新总统在对华政策上有多缓和，甚至中国的海外压力会进一步增加。 回归到经济基本面，2020由于COVID-2019国内GDP增速和经济修复速度预计不及预期，但市场流动性相对充裕，国内资产的价值相对外围将表现优异，尤其是国债的套汇和欧元区的负利率化，导致部分长端资金涌入，在这种情况下，市场只要表现出一些复苏预期，资产普涨是可以确定的。2021年建党100周年，在今年经济增速未及预期的情况下，我们有理由相信政策动力会较为充足，在未有外围市场扰动的情况下，会给商品较强的上行动能。但是要注意盛极而衰的问题，我们需要在这个位置进行更多方面的反复。 第三部分 锌生产供应及进出口情况 一、全球锌产能 ILZSG预计并经过安泰科修正，预计2020年全年全球产量1254万吨，同比减少2.4%，需求量1252万吨，同比减少0.7%。整体呈现紧平衡，终结了过去两年供不应求的局势。展望未来，未来两年海外锌精矿增产预计有110万吨/年的产能，新增项目有限只有4个，大概只有10万吨/年，停产的有6个，大概影响产能6万吨/年，最主要的是扩产项目，预计将增长90万吨/年，其中37%为产能恢复。预计2021年锌精矿的供需平衡超过30万吨，再度转为供应过剩。 整体上看，未来锌矿需求增长点还在中国，过去几年海外冶炼厂的开工率整体在85%饱和度较高，中国因为环保平均开工率在80%以下，因而还有一定的需求潜力。考虑到中国2020年锌精矿进口不降反增， 2007-2019平均进口量为266万吨，而2020年1-9月进口量已经到了298万吨，出现了同比32%的大幅增长，中国将在锌精矿或者整个锌消费市场中的供求平衡间起到决定性作用。 全球市场很明显的出现了供给方和需求方的错配问题，我们要注意的是，如同我们宏观部分分析的，COVID-2019以及美国新总统的上台，都或多或少地增加了中国外部的意识形态上的压力，这样中国生产全球消费是不是个透支的过程？尤其是人民币汇率升值带来的进口增量的存续性欠佳，在这种情况下，我们认为更可能出现国内消费增速降低，海外库存堆积等情况，从而引发锌价的超预期下跌。 二、国内精矿生产 2020年预计国内精矿缺口会达到峰值到210万吨，长期来看我国的精矿缺口可能在170万吨，后面更多要依赖技术革新来降低缺口。从政策层面，国内产能重在引导存量层面调整，而非增量层面进行调整。在产矿山品位下滑很明显，新增产量整体偏低，因而如何充分利用现有资源也是关键要素之一。 从锌精矿产量和开工率来看，矿企开工率逐步平稳，国内锌精矿产量分为两个阶段，1-4月平均产量减少11%，第二阶段是5-12月，预计平均增长17%，全年整体减少2%。综合上述观点来看，我们认为后续国产精矿维持平稳生产的概率较大，环保压力增加的情况下小的精矿的矿产供给上不去，所以实际的情况是已有的产能已经被充分开发。从成本等一系列角度来看，我们认为后续的精矿会继续维持当下的状态几近满产而鲜有增量。 三、国内冶炼生产 据SMM，2020年1至11月全国累计精炼锌产量555万吨，累计同比增速4.57%。其中11月国内精炼锌冶炼厂样本合金产量为8.18万吨，环比基本持平。据安泰科，目前国内锌的冶炼产能在650-680万吨，产量在600万吨上下，有色金属里面锌的产能利用率比较高，维持在90%左右，冶炼成本方面平均成本在4862元/吨，头部冶炼厂成本在4000元/吨左右，因为成本偏低，头部20%有进一步扩张意愿。 今年国内冶炼整体开工率达到了85%，第一是硫酸胀库的制约，导致了2-3月国内的冶炼开工率降低至80%以下，第二是冶炼的利润率的前高后低，上半年为了保利润曾出现了一段时间的减产。不过从下半年开始，随着国内消费的加速以及矿石的紧缺，冶炼厂的开工率出现了平稳的增长。根据安泰科测算，国内冶炼厂的开工率相对海外均值85%以上的市场仍有一段的上行空间，全球冶炼产能的增量也最大的可能来自中国。 不过冶炼面临的环保的压力我们有理由相信在2021年会继续加码，2020年的环保受益于COVID-2019督察压力略有减弱，不过从长期上看，“青山绿水就是金山银山”的长线策略没有发生任何改变，建党100周年面临的环保压力依旧存在。 另外注意锌的技术方面的突破，尤其是再生锌是需要关注的，2020年各类废弃物料中锌有140万吨，可能到2025年再生锌能提供40万吨/年的产量，成为长端影响锌供需平衡的推手之一。 四、矿冶博弈分析 我们认为国产矿和进口矿的TC足以反映矿产端的供需情况，核心表现有两个，一个是冶炼厂的利润率，一个是矿企的利润率，随着进口矿源的不足，以及内外价差的平衡，明年再度炒作Teck资源矿石延迟发货也一样，因而要讨论的是冶炼端的利润如何打开的情况。我们仍然对于矿石持续供过于求抱有极大的信心，COVID-2019无形中会降低绝大多数矿企的长线盈利预期，或造成较为短视的报复性生产。只要运输不受阻，我们认为矿石的运抵境内将是较为确定的事情。 不过，根据我们开会所了解到，海外矿山的库存肯定不多，海外冶炼厂库存也不会很高，如果疫情恢复，海外也有补库的需求，现在让人纠结的就是海外市场存在隐形库存，我们认为锌锭明年在平衡表上或者供需平衡的关键点在于这些藏起来的库存如何表现。 五、库存博弈分析 相对而言，库存部分是锌博弈的重点，今年因为疫情原因摧毁了很多锌库存的交投逻辑。第一是，国内上游直接对接下游，冶炼好的锌锭直接进厂库，所以最难预测的变成了这些厂库的库存到底有多少。第二是，LME的出入库规则变动，排队时间变长排队成本变高，所以企业更加倾向于将库存直接放到外边，那么锌就活活变成猜库存量的品种了，这个在博弈的角度看也是最难去界定的。 整体上看，累库存在2020年是奢望，按照海外市场同样有补库需求来看，我们认为累库现象可能至少在三季度前看不到，但是要注意，市场隐藏的社会库存会在锌价出现下跌的时候，或者出现累库预期的时候助跌，这也是我们对明年锌价的低点并不是很看好的核心原因。 第四部分 锌加工及消费需求 2020年年锌消费是争议很大的一点，全球市场出现了较为明显的分化，也给国内的盘面带来了很强的冲击。综合来看，我们对2020年下半年和2021年全年的消费有较强的期待，内需将成为后续的主导，但对于外需抱有相对负面的态度，尤其是欧洲等地区出口为主导的产品。相对而言，中西部地区基建、汽车、旧城区改造带来的镀锌的消费是最值得期待的。 汽车行业在受到疫情下出现了一定程度的复苏，根据相关的报告来看，全球汽车行业在2018-2020年整体进入了低迷的市场时段，但疫情为汽车市场带来了两方面的活力——第一，疫情下流动性的释放使得资本市场目光投向了新能源汽车，除了特斯拉外，比亚迪、蔚来、理想等新能源汽车都受到市场追捧，风口下汽车蔚来消费量可期；第二，疫情下人们意识到汽车这种私人空间在极端问题下的重要性，疫情封锁下没有私家车寸步难行，所以也注定会使得汽车消费量的升级。 从汽车产量来看，全球在2-4月份的产量进入冰点，疫情恢复后中国的汽车产量逐步回升，目前已经和20217年的高点产量持平，而海外市场的汽车工业复苏也在路上，对于锌消费有一定的刺激作用。 2020年就消费方面来看，补偿性出口消费快速修复疫情重创，从消费来看，镀锌占比64%，压铸合金18%，铜合金8%，锌盐9%，和基建高度相关令锌韧性增强，基建更多是专项债拉动比较高，从另一个角度看，2020年增速高基数会使得2021年的消费增速降低。 从分品种开工率来看，我们认为2020年镀锌市场的运转情况最为良好，很大程度上受益于基建项目的开发预期以及宏观刺激带动产业链的消费预期，锌合金和氧化锌整体上虽然下半年有所回暖，但至少开工率上并没有表现出很好的复苏状态。 整体来看，对于远端的消费预期我们并不是很乐观，一方面是疫情带来的消费回流最终还会外移，疫情对国内产业链外移整体是短多长空，各国将更多的将关键产品分散开以完善自身的物流供应；另一方面流动性大规模释放的后遗症将显现出来，中国的货币政策可能有收紧的倾向，加上环保及可持续发展的要求，我们认为后续的发展更多从质而非量上发展。 第五部分 锌供需平衡表预测及解析 2020年COVID-2019使得市场的供需逻辑出现较大的分化，供需存在较为严重的地缘错配，中国市场恢复相对良好，美国市场也有一定的衡策支持，但均面临矿石供应的矛盾，这种错位可能带来系统性的普涨，也可能带来区域性的现货高升水。整体来看，供需双弱的情况下全球2020年1-9月份最终表现为供过于求，但是这个平衡相对紧凑。 综合以上观点，我们认为今年国内锌市场的供需平衡将再度转为供不应求的状况，供需同步走弱，但考虑到后续的经济刺激和经济发展目标，我们对于全年精炼锌需求判断相对乐观，最终预计2020年中国精炼锌供给总量为659.1万吨，需求总量为662万吨，由于下半年的进口量增加最终表现为整体的过剩。 对于2021年，我们认为锌精矿故事讲了一轮又一轮后，一旦发现消费量不及预期，前期积攒的大量隐性库存会显现，大的复产周期下我们不能低估实际的潜在供应能量，补库的故事可能讲的不会那么顺利，因而明年的多翻空的行情，尤其是矿石的边际供应改善，将通过TC等渠道逐步传导到价格中，或许会出现供应满额，总进口量增加，锌锭出口增加的局面。 第六部分 期货价格技术分析及展望 一、 期货价格技术性分析 从大的形态结构上看，沪锌在2020年11月份突破了2018年初以来的向下压力，目前看这个突破级别比较大，如果横向类比来看，铜也是这样近似突破的图形，从这个角度看，我们认为对于锌的上方空间应该有所期待，第一目标位放在前高23300元/吨附近，预计有一定可能是2021年的高点，第二目标位24000-24500元/吨。我们预计高点可能出现在一季度，理由主要包括矿石紧缺和资本推动的力量，不过从矿石的恢复角度来看，我们认为这可能就是后面很长时间的最高点，生产企业应该抓紧超长期的卖保策略。 锌价向下的可能性有几种，第一种是国内政策不及预期，这一点根据宏观部分的分析可能性不大；第二种是受海外市场的拖累，全球COVID-2019再度复发，疫苗生产速度不及预期，再度出现风险资产大幅下跌的行情，这种系统性风险相对较难应对；第三是中美贸易摩擦再度反复，甚至向其余板块扩散，导致国内的市场情绪偏差；第四种是锌价上行过高回调。我们认为下方的第一支撑位在18500元/吨附近，第二支撑位在17500元/吨附近，这和市场的主流想法一致。但也有很小的可能下方会探到16300元/吨，这更多是因为资产价格普遍偏高可能出现共振性的回撤导致的。 二、 期货价格季节性分析 从季节性行情来看，我们认为沪锌的行情主要集中在6-8月和11-1月两轮为核心多头行情，尤其是冬储这轮行情市场的参与度高，价格推升速度快，2020年11-12月这一轮由宏观共振尤其是流动性释放带来的价格急速上涨已经使得市场很多产业链资金不适应，但是矿石紧张的问题存在下价格很难下跌，但随着春节过后由预期转为显示行情，那么出现大幅下跌的概率就大，所以季节性更多告诉我们在这个特殊的月份要着重做多或是做空。 三、 沪锌期权思路总结 目前现有的锌期权市场的成交量比较小，从我们观测来看单笔进入5-10手为宜，总的量不超过50手，所以相比于大客户，目前场内期权更多是投机户或者极小的产业客户在做。由于做市商的存在，锌期权市场的买卖价差即为规律，做市商赚取的是买卖价差钱。根据这一年时间和各类客户在锌期权的实盘经验来看，我们总结出如下几点特性 1、适用体量：5-100吨 或 1-20手，小体量客户或者投机客户。 2、适宜月份：一般最近的非交割月合约为主。 3、核心思路：大行情做买权，小行情做卖权，锌期权除了平值期权外时间价值有限，一般以标的资产的波动率为主。 4、对于买权：如果锌价在春节前因为矿石供应问题出现超额涨幅，对于投机者来说最佳策略并不是直接去做空，因为逆势做空的亏损可能非常大，买看跌期权可能是最优解，买权的权利金即为最大亏损额度。买权注意的是如果方向看对后优先考虑将买权卖出做期权价差的价差，譬如锌价23000元/吨买入对应价格看跌期权800元，假设锌价短时间内下跌可能会跌到22000元/吨，对应的期权价格可能从800涨到1700元/吨，这时候在市场中把期权平仓，按保证金算这时候收益率已经翻倍，但实际的利润没有直接做空等手数的期货盈利大。 5、对于卖权：技术面的重要压力位/支撑位可能都是卖权点位，卖权一般以持有到期为主。卖权有两种思路，第一种，对于强压力位的卖权，更多赚的是期权费，尤其是急涨/急跌的强压力强支撑的瞬间卖权会带来很丰厚的利润。第二种，用作库存/建仓管理，比如企业在市场中持续贸易，希望以18000元/吨甚至更低的价格在市场中吸货，在23000元/吨甚至更高的位置在市场中将锌锭卖掉，那么除了现货贸易外，可以考虑卖出18000元/吨的看跌期权，如果对手方行权则自动获得成本比18000元/吨低的期货头寸，也可以考虑卖出23000元/吨的看涨期权，如果对手方行权则自动获得比23000元/吨高的卖出头寸，手里有合规锌锭交割最好，没有的话也可以用现货配合实现对冲效应，如果价格没达标则只赚取期权费，实际是给拥有稳定价格区间并执行的企业更方便的操作模式。 第七部分 总结全文和2021年操作建议 一、 全文总结 2020年在宏观市场上遭遇COVID-2019的同时，市场的锚点再度放到了锌精矿市场。实际上2017-2020年4年时间，市场对于锌精矿的供应量每年都在高估，之前数年主要是大矿商因为种种原因没有完成年初的矿的生产指引，但是2020年核心问题确是海外的矿在运输方面受到冲击无法运抵国内市场，进而导致矿的减产。虽然同样在推高锌锭的价格，但是逻辑的根本点在于海外的产能究竟能不能变成产量。 2020年精炼锌市场参与者表现得“既贪且怂”，因而实际上2020年精炼锌的基本面很好，但是国内的投资者总是等到市场出现共振性趋势后才做补涨，我们发现锌价总是在一个平台区间内弱势震荡，品种比价上大幅度落后于其余品种然后几根阳线上追上来。这个结构上实际无论上中下游对价格的接受度都是被动的，也造成了企业报纸上如果入场时点有误容易出现巨额亏损，如果企业一直保持这份谨慎是好坏参半的，但就怕在20000元/吨以上的时候风险偏好被彻底打开，进而面对矿石的供应缓和，那么后续的亏损可能会急速增加。 COVID-2019使得一些矿企重新关停，但从大的逻辑角度讲，我们认为一旦COVID-2019的影响结束，海外的矿石供给在偏高的锌价下可能面临爆发式的供给增长，这也将是后续锌价可能出现大幅下行的原因。这里面供给和需求再怎么炒作也无法变动根本的趋势——供过于求只会拖延不会证伪，一旦后续的矿石落地，我们可能会看到史诗级的下跌，这是明年观测的重点。 2020年市场关注的锌消费更多打着“经济爆发式复苏”的预期，即疫情这么差了消费端还这么强劲，那么当明年的海外市场缓和后消费强度将随着GDP的复苏整体再上一个台阶，部分还期待美国和欧洲地区的基建对锌消费的带动，加上汽车消费的旺盛发展锌消费将成为锌价上行的关键助力。但是问题在于，今年市场的供应端和消费端都受到了疫情的冲击，虽然市场的资金周转速率在下降，但是市场的情绪并没有降低的太多，等疫情复苏后资金流的收紧带来的情绪紧张或者疫情防控不及预期可能会对市场有较大的挫伤。 后市判断上，2021年一季度市场的矿石偏紧，但后续将面临疫情是否反复，以及若疫情治愈后市场的预期和现实问题，我们认为锌价在2021年将前高后低，后续长期偏空，沪锌波动区间16500-24500元/吨，中轴在18500元/吨附近。后续要做好的是潜在的是熊市预期。。 二、 2021年锌产业链企业策略建议 对于锌上游企业：抓住爆发式多头行情的卖保机会，推荐卖保位置23500元/吨以上，依照目前的市场结构来看，考虑到2020-2021特殊的历史时段及充裕的流动性现状，我们对于海外风险的传导保持警惕，锌企业同样应居安思危。上半年如果没有行程高额BACK而是把远月托起的行情，则是最好的卖出时点，政策发力并不是永动机，这一轮热度高峰可能在明年上半年到达。 对于锌中游加工/贸易企业：2021年预计是贸易和套利的大年，当然对行情判断的精度要求很高，具体就是猜顶的具体策略上，贸易商的利润仍将来自于矿石的价差结构上，以及锌的Contango和Back结构的月间转换上。核心策略应该更多考虑锌价的牛熊切换，即在价格偏高（22500元/吨以上甚至更高）的位置，矿石一到账立马进行卖出保值，这一点在二季度尤为重要，卖保推荐2106合约及以后。 对于锌下游企业：上半年尤其是春节前可能还是需要一段加速买入保值，但是对于后续，21000元/吨以上的锌价从中长线来讲都过高，推荐企业更多建议库存保值管理，或者延缓采购速度，按需保值，我们预计锌价的上行时间不会持续。 第八部分 相关股票 免责声明 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。