民生证券-兔宝宝-002043-兔宝宝2019年报点评：销量增长及毛利率提升，净利同比增长19.2%-200428

　　兔宝宝(002043)　　一、事件概述　　公司发布2019年年报，2019年营收46.3亿元，同比增长7.6%，归母净利3.9亿元，同比增长19.2%，归母扣非净利2.8亿，同比增13.7%。　　二、分析与判断　　产品销量增长及毛利率提升，19年净利同比增长19.2%据公司公告，2019年营收46.3亿元，同比增长7.6%，归母净利3.9亿元，同比增长19.2%，归母扣非净利2.8亿，同比增13.7%。公司营收净利快速增长主要是产品销量增长和毛利率提升所致，其中科技木销量9060立方，同比增29%，贴面板销量1787万张，同比增11%，胶合板销量619万张，同比降11%，地板销量273万平，同比降7%，粘合剂销量2.4万吨同比增8%，木门及门框销量7.5万扇，同比降14%，原木销量8838立方，同比增17%，衣柜销量82.4万平方，同比增24%。毛利率方面，装饰材料销售毛利率10.37%，同比提升1.02个百分点，品牌授权销售毛利率98.49%，同比下降0.3个百分点。财务费用3969万，同比增32%，主营是报告期借款增加。经营活动产生现金流净额7亿，同比增132%，主要是报告期销售商品提供劳务收到的现金增加。　　品牌优势、渠道网络优势、技术壁垒等打造公司牢固护城河。　　公司以装饰板材为核心，经过二十多年发展公司已成为国内产销规模最大、渠道覆盖最广、专卖店数量最多、经营品种最全的行业领军企业。品牌优势：公司始终坚持“兔宝宝，让家更好”的使命，成功打造了高端环保品质的品牌形象，成就了装饰板材行业第一品牌的市场地位。渠道网络优势：下游渠道方面，截至2019年底公司已在全国建立了3800多家各体系专卖店，营销网点遍布全国各地；并与众多家装公司及建筑装饰公司、知名地产公司建立了良好的合作关系。上游渠道方面，公司与供应商、经销商之间实现了分工协作和快速反应。一方面，通过大数据分析对供应商在产品发展趋势、成本优化、生产规划等方面进行指导；另一方面，加大差异化产品的采购力度，扩大定制产品的范围和比重，缩短供应链层级，进一步降低供应链运行成本提升对消费者响应速度，增强了公司盈利能力。技术优势：公司建有省级重点企业研究院、国家级博士后工作站、省级博士后工作站等。截至2019年年底，公司共承担国家、省部级项目119项；申请专利343件，其中发明专利186件，授权专利224件，其中发明专利82件，还有科技木行业国内唯一的美国、意大利等国际发明专利；主持/参与标准制修订140项，其中参与国际标准6项，主持各类标准6项。　　装饰板材领军企业，将持续受益行业集中度提升和精装比例提升　　当前家居建材行业开始出现产业发展模式转型，未来企业从分散到集约，从粗放到精益，从耗能到增效，行业集中度将持续提升。此外，据公司公告2019年中国住宅精装修比例超过30%，未来随着物质生活水平提升精装比例有望进一步提升。公司作为领军企业将持续受益行业集中度提升和精装比例提升。　　三、投资建议　　预计公司2020~2022年EPS分别为0.56元、0.69元、0.82元，对应PE分别为14.4倍、11.9倍、10.0倍。当前建材行业可比公司平均估值为25倍，给予推荐评级。　　四、风险提示：　　地产增速下滑；精装比例提升放缓。