国盛证券-赛意信息-300687-智能制造核心赋能者，产业与经营拐点有望共振-200214

　　智能制造核心赋能者，经营业绩有望迎来拐点。1）公司成立于2005年，是一家企业级信息化及智能制造综合解决方案服务提供商。现已成功服务超过500家优质企业客户，包括华为集团、美的集团、唯品会、老板电器、欧派家居、视源电子等行业知名企业。2）公司主要产品及服务为泛ERP及智能制造方案。近年公司自主研发投入力度不断加大，2019Q3研发投入占营业收入比例上升至8.19%。公司自主MES产品（S-MOM）自2012年投入研发至今，其产品化程度不断提高。3）2019年收购景同科技、鑫光智能，研发和产品线实现高度协同。4）2019年受贸易摩擦影响，公司当期收入产生一定影响，且同期公司研发投入较大。随着公司客户结构优化、智能制造方案占比提升，今年有望迎来经营拐点。
　　5G+AIOT技术趋势、效率需求及产业政策驱动，工业互联网行业加速发展。1）5G速率、容量诸多参数大幅提升，是IT基础设施的重大飞跃，将打造完全移动和联网的社会，对工业互联网场景的意义也极大。并且AI、IOT、5G崛起，将共同驱动AIOT的诞生。2）国内劳动生产率提升已到拐点、人口红利不再，企业效率需求将大幅增加。工业互联网政策持续强化，驱动企业效率提升。3）国家统计局数据显示，2017年中国的制造规模已是美国的1.7倍。但就效率而言，中国目前的劳动生产效率是日本的31%，美国的18%。2019H1横向来看，工业软件领域行业增速远超平均。工信部的数据显示，2019年上半年软件产品收入10883亿元，同比增长12.9%，其中工业软件收入983亿元，同比大幅度增长22.7%。
　　华为顶级合作伙伴且拥有多景气行业头部客户，智能制造产品化推广有望提升盈利能力。1）2019年公司获得华为顶级战略合作伙伴殊荣。赛意自主解决方案已入选华为严选商城，SMOM系统再进入鲲鹏生态、加速推进企业私有云方案。还深度参与认证研究院，挑选国内优秀的数字化技术和软件公司，输送至相关企业。华为作为公司最大客户，同时公司客户结构持续优化，华为收入占比逐步下降。2）公司依托ERP客户渠道关系，包括华为、美的、步步高（VIVO手机）、阿里、伊利、松下等。基于在智能制造领域的优势行业合作经验，随着产品标准化和软件化程度提高，智能制造方案有望快速向细分行业纵深拓展。另外，未来客户业务与数据一旦上云，可以衍生诸多增值服务收入。3）2018年公司泛ERP业务收入占到营收的75.31%，智能制造收入占到16.18%。根据产业经验，公司自主产品软件毛利率较高。软件与硬件标准化产品以及企业云服务在智能制造方案不断渗透趋势下，有望提高公司整体盈利能力。
　　新疫情下无人化需求激增，5G智能制造领军有望大幅受益。薪酬上涨、老龄化加速我国制造业无人化趋势。近期新型肺炎危机下，无人化和在线化需求激增。多项大趋势下，公司智能制造方案在无人化工厂场景的需求将提升，如SMOMV8.0解决方案、“工业手环”等，且本轮疫情期间公司与华为云密切合作在企业级客户中推进WeLink的使用及部署。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。根据关键假设以及2019年业绩预告，预计2019-2021年公司营业收入分别为10.81亿元、14.22亿元和17.93亿元，预计2019-2021年归母净利润分别为0.81亿元、1.53亿元和2.12亿元。即未来三年利润CAGR为62%，给予PEG=0.7，对应PE为45x，2020年目标市值为69亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：业务推进不达预期；贸易摩擦风险；宏观经济风险。