平安证券-宁德时代-300750-再抛巨额投资计划，迎接新能源大时代-201231

　　宁德时代(300750)
　　投资要点
　　事项：
　　公司拟投资不超过390亿元新增动力电池产能，其中宁德福鼎、江苏溧阳、四川宜宾分别投资不超过170/120/100亿元人民币，资金来源皆为企业自筹。
　　平安观点：
　　首尾呼应，开启年内第二次大规模扩产计划：公司曾在 20 年 2 月份公告投资 260 亿元并通过定增 200 亿元的方式， 在车里湾、 湖西、江苏溧阳和四川宜宾四地建设总计 85GWh 左右的动力电池产能。时隔 11 个月，公司于年末开启今年以来第二次大规模扩产规划， 新增产能合计投资上限为390 亿元，若按照 3 亿元/GWh 的投资成本计算，新增动力电池产能将不超过 130GWh。从投产节奏上来看，福鼎项目和宜宾项目皆分为两期建设，一期自开工建设起不超过 26 个月，二期计划在一期建设后两年内启动；溧阳项目自开工建设起不超过 24 个月；综合以上信息，我们认为此次超百吉瓦时规模的产能有望在 2025 年底之前实现完全投产，预计公司将根据下游需求合理控制产能的释放节奏。在资金方面，截至 2020 年三季度，公司账上货币资金高达 664 亿元，足以覆盖较长时间内的投资需求。
　　继续扩张，规划产能超过 300GWh：考虑此次扩产项目后， 宁德基地总规划产能达到 153GWh （湖东 23GWh+ 湖西一二期 24GWh+ 湖西扩建16GWh+ 车里湾 33GWh+福鼎 57GWh ）； 溧阳基地总 规划产能 达到88GWh（一二期合计 24GWh+三期 24GWh+四期 40GWh）；青海基地已有产能 6.5GWh，达到规划产能上限；四川基地规划产能 63GWh（一期12GWh+二期 18GWh+扩建 33GWh）；德国图林根工厂规划产能 14GWh，未来还将有进一步扩产规划。我们统计宁德时代目前电池总规划产能超过300GWh，是 19 年底 53GWh 产能的 6 倍。此外，公司还与各大主机厂合资工厂规划电池产能合计 80GWh 左右（上汽 36GWh+广汽 10GWh+东风 9.6GWh+一汽 15GWh+吉利 10GWh）。产能扩张+客户深度绑定使得公司在与海外一线电池厂商的竞争中抢占先机。
　　行业景气度高涨，公司龙头地位凸显。20 年下半年以来，国内和欧洲电动车市场持续向好，预计全年国内新能源汽车销量超过 130 万辆，全球接近 300 万辆；21 年行业延续高景气度，全球电动车销量有望达到 450 万辆，同比增长 50%左右，对应动力电池需求量超过 250GWh。根据我们统计，21年全球主流动力电池企业产能预计超过 500GWh；在目前电池总产能过剩，但优质产能资源依然紧缺的大背景下，头部电池企业扩产较为激进，除宁德时代之外，LG 化学/SKI 计划 2023 年动力电池产能分别达到 260/85GWh。在市场格局方面，据合格证数据统计，2020 年 1-11 月国内动力电池装机量 50.7Gwh，其中宁德时代装机量 25Gwh，占比近半；另据 SNE Research 统计，2020 年 1- 9月全球动力电池装机量 80.8GWh，其中宁德时代装机 19.1GWh 排名第二，占比约 24%。凭借过硬的产品和技术实力，公司在激烈的行业竞争中依然保持较高的市场份额，龙头地位愈发凸显。
　　投资建议：电动车新品的推出走俏以及政策端的不断推动，进一步增强了产业成长的确定性，借助资本端的助力、产能的扩张以及新客户/新市场的开拓，公司有望进入新一轮快速增长期，我们维持公司 20~22 年的归母净利润预测为 50.4/68.8/86.2 亿元，对应 12 月 29 日收盘价 PE 分别为142.5/104.3/83.2 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）市场竞争加剧的风险，海外动力电池企业入华在即，将对现有市场格局、价格体系产生冲击；2）疫情反复的风险，若后续疫情在全球仍得不到及时有效控制，将对终端需求和生产带来不利影响；3）补贴政策风险，动力电池产业受扶持政策影响较大，若补贴强度、技术标准等发生显著变化，将影响行业的发展进程。