华泰证券-北新建材-000786-一体两翼布局加快，未来成长可期-201231

　　北新建材(000786)
　　公司发布联合重组及对外投资公告，一体两翼布局加快
　　公司30日晚发布公告，1）拟受让新疆佰昌建材、新疆北建建材、新疆北泰建材各70%的股权；同时拟受让中建材苏州防水研究院100%股权：2）拟设立滨州分公司，在山东惠民投资建设年产6000万平米纸面石膏板及配套年产1万吨轻钢龙骨生产线项目，同时子公司泰山石膏拟在山东邹平建设两条年产5000万平米石膏板生产线，两个项目税后内部收益率分别为25.9%和20.6%。公司加快一体两翼布局，石膏板市占率将进一步提升，且防水业务加强产业链合作，提高研发实力，防水业务竞争力有望增强。我们维持20-22年归母净利润预测27.0/35.0/38.9亿元，维持“买入”评级。
　　石膏板业务加快全国布局，市占率有望进一步提升
　　公司收购佰昌建材、北建建材、北泰建材对价分别为3192/2806/7993万元，我们测算对应收购PB分别为1.0/0.7/0.9倍（按评估权益价值计算）。佰昌、北建目前在产产能包括年产2700万平石膏板，22万吨石膏粉以及600万平米PVC覆膜板生产线，北泰在建3000万平石膏板及20万吨石膏粉生产线，有望21年投产。截至Q3末，公司石膏板产能达27.5亿平，未来总体规划达50亿平（国内40亿平）。此次对新疆三家公司收购后，将填补新疆市场的空白，同时公司在山东惠民及邹平投资，加快全国布局，且利用附近工业副产石膏，充分发挥成本优势，市占率有望进一步提升。
　　防水产业链进一步完善，未来有望进入高质量快速增长期
　　公司30日晚公告，拟以6921.3万元受让中建材苏州防水研究院100%股权，对应收购PB1.0倍。苏州防水院是防水行业唯一的国家级科研机构，20年1-10月累计净利润99万元。收购完成后，北新防水产业链将进一步完善，研发实力提升，防水业务竞争力有望增强。公司自19年进入防水领域以来，已迅速成长为防水行业第三的企业，Q3防水业务贡献1.25亿净利润，目前公司已具备十大防水产业基地，且规划在十四五期间建设30个防水材料产业基地。我们认为借助苏州防水院研发优势，同时结合石膏板主业的资金优势及客户协同效应，防水业务有望迎来高质量快速增长期。
　　看好公司长期成长性，维持“买入”评级公司作为石膏板行业绝对龙头，成本护城河强，Q3公司量价均已出现向上拐点，我们认为下游需求将延续恢复，长期随着高端产品占比提升，盈利能力有望继续提升，龙骨、防水、涂料等业务打造新增长点，看好公司长期成长性。我们维持20-22年归母净利润预测27.0/35.0/38.9亿元。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均20.3xPE，考虑到公司龙头地位显著，我们认可给予公司21年25xPE，目标价51.75元（前值：49.68元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求大幅下滑，防水业务整合效益不及预期。