东北证券-博腾股份-300363-拓领域广布局，着力打造CDMO一站式服务平台-201231

　　博腾股份(300363)
　　公司是国内领先的CDMO企业，拥有五大研发中心和三大生产基地，经历业绩波动后已迎来经营拐点。公司布局化学原料药CDMO、制剂CDMO及生物CDMO三大领域，目前拥有重庆、上海、美国、成都及江苏苏州五大研发中心，重庆长寿、江苏苏州和江西东邦三大生产基地。2017-2018年在业绩波动时进行战略转型，2019年实现归母净利润1.86亿（yoy+49.04%），2019年至2020Q3已连续7个季度业绩向好。
　　CRO/CDMO行业快速增长，中国企业陆续进行CRO+CMO一体化布局。海外市场中，由于面临专利悬崖及研发成本逐年走高的压力，各制药企业及药物研发机构纷纷选择CRO/CDMO服务以提升产业附加值，CRO/CDMO市场空间逐年上升。国内市场方面，由于国家鼓励创新药研发及MAH政策落地，CRO/CDMO需求大大增加；同时，由于国内CRO/CDMO服务性价比优越、知识产权保护制度相对其他新兴市场更加完善，国外产业链逐渐向国内转移。目前国内CRO/CDMO行业增速超过全球（2019-2021年CAGR国内：19.14%vs国外：12.16%）。药明康德、博腾股份等公司均已着手布局CRO+CMO发展模式，以期通过CRO不断向CMO引流，促进公司良性发展。
　　坚持战略转型，站上经营新起点。公司自2017年实施战略转型至今，业绩已明显向好。2019年起，为谋求未来发展，公司不断加大研发投入，利用CRO的引流作用，并在化学原料药CDMO基础上布局制剂、生物CDMO，同时将化学原料药业务由中间体向附加值更高的API延伸；公司强化“北美+欧洲+亚太”市场营销工作，布局七大市场单元；加深与现有客户合作并拓展新客户，公司大产品波动和集中风险进一步降低。拓领域、广布局的发展思路为未来业绩奠基，助力公司迎来经营新起点。盈利预测及评级：预计2020-2022年EPS分别为0.54、0.70和0.93元。对比行业内可比公司的估值情况，给予公司2021年55-60倍PE，合理区间为38.5-42.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：商业化订单不及预期；生物CDMO业务拓展不及预期等