万和证券-A股2021年年度投资策略：新起点，待风来-201228

　　主要观点：
　　我们对2021年整体行情判断偏谨慎。整体来看2021年的内外环境均好于2020年，但2020年受超宽松流动性影响，A股估值持续上行，当前估值已处于偏高水平，考虑到估值与盈利的匹配性，以及流动性回归中性后对市场情绪的影响，我们对2021年A股行情整体判断偏向谨慎，收益情况将弱于2020年。宏观环境层面：2021年宏观经济将延续复苏趋势。2021年我国经济延续复苏趋势不变，消费、投资、进出口均有望保持回升。同时作为“十四五”规划的开局之年，各领域配套政策将会相继出台，在构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局中，消费、投资、制造、进出口、工业等各领域将协同发展，推进产业转型升级，深化资本市场改革，实现发展质量、结构、规模、速度、效益的相互协同提升。我们认为2021年是形成我国经济新发展格局的关键年，在产业基础高级化、产业链现代化的过程中，各类政策将为经济的持续发展提供保障。
　　海外环境层面：2021年海外风险整体趋缓，全球经济反弹可期。2021年随着民主党候选人拜登当选，中美关系或将迎来边际缓和，相比特朗普美国新任总统拜登政策可预期性更强，在国际秩序及多边框架下的贸易谈判与对话协商或将是2021年中美关系的主基调，但也不可盲目判断中美关系的全面缓和，在当前背景下中美的长期战略对抗已经成为两国关系间的基本共识，我国在发展历程中也必然会对美国的地位形成挑战，但这更需要双方通过对话来解决，而非直接的冲突对抗。此外新冠肺炎的蔓延对全球经济复苏抑制明显，随着疫苗的推广新冠肺炎有望在2021年逐步消退，疫情阴霾退却有助全球经济反弹，也更有利于我国经济持续复苏。我们认为2021年海外整体环境将更有利于我国经济发展。
　　流动性层面：宏观流动性回归中性，权益类市场对资金吸引更大。整体来看2021年宏观流动性回归中性在市场中已经形成较为统一的共识，在货币政策回归正常后，无风险利率上行，疫情期间的“特殊货币政策”将退出，偏紧的宏观流动性将成为2021年主旋律。微观来看近年公募基金发行持续增加，同时投资权益类市场的比例也逐年上升，叠加资管新规下的银行理财产品转型，将为权益类市场带来较为可观的资金；海外市场超宽松的流动性投放，将使海外市场进入低利率或负利率时代，而基本面恢复态势较好的国内市场将对外资更具有吸引力。整体来看权益类市场流动性在公募及外资的助推下将保持净流入状态。