浙商证券-内蒙一机-600967-内蒙一机点评报告：签铁路货车采购合同，民品有助增厚业绩-201230

　　内蒙一机(600967)
　　投资要点
　　事件：公司发布全资子公司签订日常生产经营合同公告
　　全资子公司包头北方创业与国家铁路集团签订《铁路货车采购项目合同》。
　　民品有助增厚业绩：铁路货车合同履行有望对业绩产生积极作用
　　国家铁路集团将向北创公司采购400辆C70E型通用敞车，合同总金额为1.47亿元，占2019年营业收入的1%，交付时间为2020年12月31日。2020年北创公司已公告新签铁路货车合同金额达8.82亿元。
　　2019年，北创公司实现营业收入13亿元，净利润3855万元（YOY+29%）。2020年上半年，北创公司实现营业收入6亿元，净利润2291万元（YOY+13%）。
　　近日股权激励方案出台，业绩考核目标明确，有助提速管理层积极性！
　　限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值（或对标企业75分位值）。据Wind一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11%、12%。
　　内需持续中速增长，外贸高增长；预计21-23年净利润复合增速15-20%
　　公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20%。
　　安全边际高，制约股价上涨重大因素消除，股价有望迎来五年的重大拐点！
　　1、股权划转、股权激励已经出台，抑制股价上涨的重大因素消除。
　　2、市值、股价为近5年低点，近一年股价大幅跑输国防指数约42个百分点。
　　3、安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期，5大国防整机企业中，航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020年PE分别为103/123/70/206倍，而内蒙一机2020年PE为30倍。
　　维持买入评级
　　预计2020-2022公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元，同比增长16%/19%/15%，PE为30/25/22倍。参考公司历史PE估值中枢，我们给予2021年31倍PE。维持“买入”评级，目标价格15元。
　　风险提示
　　出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响、新型坦克装甲车列装低于预期。