上海证券-PPP宝典系列之证券公司PPP的参与模式：PPP项目融资的两阶段模型-180403

　　PPP 项目融资的两阶段模型
　　由于开发建设期和建成经营期的经营特征项目风险差异， PPP 项目法人通常实行分阶段的融资方式：两阶段融资模式——在项目的建设和经营阶段，实行差异化的融资安排。按照两阶段模型， PPP 项目融资可分为法人组织融资、建设期融资和经营期融资等三个环节。融资安排和工具选择，除了和项目的经营特性有关外，和项目投资、建设和经营的组织也是高度相关的， PPP 项目投资、建设和经营主体安排的不同组合，决定了 PPP 项目融资安排的多样性和复杂性。 SPV 项目法人可能包含多个PPP 项目实际操作主体， SPV 项目法人“黑箱”内经营主体的安排，决定 PPP 项目融资的设计。
　　PPP 项目融资中金融分工与合作
　　PPP 项目融资中使用的融资工具类型，要远比普通公司金融多样和复杂。这些工具通常包括：银行贷款、债券融资、股权融资。在开发建设融资期，传统金融机构，如银行、保险公司，由于能够方便地提供大规模的便宜资金比较有优势。信托公司通过私募渠道募集资金，尽管融资成本比银行和保险高，但凭借经营灵活的优势，也能在这一环节取得一席之地；证券、基金、私募股权等金融服务机构，由于操作上的复杂性（周期较长）、融资成本的不可协商性等约束条件限制，常常处于不利地位。经营期融资阶段，无论是收益权的证券化，还是资产证券化，更不用说少数经济前景好的经营性资产 IPO，证券公司与其它类型的金融机构相比，显然具有无可比拟的优势。券商作为传统的投资银行，在将非标准化的资产转化为标准化的金融产品方面，先天地具有专业优势。
　　证券公司参与项目融资的模式
　　作为投资者和资金提供方，证券公司可以参与 PPP 项目融资的全过程和所有环节融资。作为投资者，证券公司购买 PPP 项目融资的金融产品，需要根据投资资金性质、风险偏好、债项工具信用评级、项目前景和组织结构、政府和社会资本的具体合作模式等因素，合成有针对性的投资决策框架，综合考量后方能做出合适的投资决定。在 PPP 项目融资的两个阶段、三个环节，证券公司作为投资者，都可以参与。作为金融服务商，证券公司参与的 PPP 项目融资环节主要在经营期，也可能出现在法人组织融资环节，较少出现在开发建设融资环节。按照 PPP 项目融资的二阶段模型，证券公司在 PPP 项目融资的经营期融资环节是有优势的。这个优势主要存在于金融服务环节，而非资金优势。从不同类型金融机构的业务分工和服务比较角度，证券公司的优势在于将非标资产处理成标准化金融产品的能力。