国盛证券-科德教育-300192-拟并购合肥龙翔高复学校，坚定推进教育产业布局-201229

　　科德教育(300192)
　　事件：公司拟收购合肥龙翔高复学校70%股权。公司于2020年12月28日与毛成红、合肥龙翔高复学校签署《意向性协议》，拟收购毛成红持有的合肥龙翔高复学校（目标学校）70%的股权。公司将在2021年1月对目标学校开展尽职调查，交易双方同意对目标学校进行资产评估，并以目标学校经审计的税后净利润为基础确定最终成交价格。
　　目标学校：优质高考复读学校，现有学生超1000人。合肥龙翔高复学校成立于2008年，为一所专业的高考复读学校，可面向全省范围招生，现有在读学生超1000人。目标学校过往高考成绩亮眼，曾有学生被清华大学、北京大学、浙江大学、复旦大学，中山大学、同济大学等名校录取，累计有近2000名学生被“双一流”名校录取。目前，目标学校的办学性质为民办非营利，公司在完成正式协议签订后将尽快完成变更为营利性学校的工作。
　　并购目标学校契合公司发展战略，全封闭培训异地复制更进一步。合肥龙翔高复目前已形成以高复为核心，以出国留学、单科辅导为两翼的发展格局，学校授课模式为全封闭寄宿制，目标学校的核心业务及管理模式均与公司全资子公司龙门教育的全封闭培训业务形成较强协同。公司积极推进全封闭培训业务异地复制，此前拟并购长沙经贸职业中专学校51%股权事项前期尽调工作将于2020年12月31日结束，进入正式协议及相关报告准备中。本次拟并购目标学校有望拓展全封闭培训业务在安徽省的布局，全封闭培训异地复制更进一步。
　　设立西安分公司，教育产业布局坚定推进。公司拟设立苏州科德教育科技股份有限公司西安分公司，意在将其定位为科德龙门教育教学研究中心，龙门教育创始人马良铭将担任教育研究院院长。教学研究中心将致力于巩固和扩大龙门教育在中高考教学设计、内容研发层面的核心竞争力；并为公司职普融合发展战略提供稳定的教研以及师资储备，为公司实现教育产业区域扩张赋能。
　　投资建议。龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头，教研和管理体系完善，具备较高壁垒。本次达成合肥龙翔高复学校意向性并购协议，公司全封闭培训异地复制更进一步。考虑并购尚未完成，我们维持公司2020-2022年归母净利润预测1.60/2.16/2.73亿元，同增99.0%/34.9%/26.1%，对应EPS0.54/0.73/0.92元，现价对应PE25X/19X/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：并购事项尚存不确定性；疫情复发风险；K12课外培训政策监管趋严；报名人数增长不达预期；油墨业务订单需求下降。