信达期货-2021年黑色产业链期货年报-动力煤:明年供应继续偏紧,寻找逢低做多机会-201228

　　△长按识别二维码关注现场直播 #核心观点# 新增产能进入边际收缩期：2020年是煤炭行业十三五规划的完成之年，就目前而言，煤炭行业淘汰落后产能任务基本已经完成，优质产能在2017、2018年大量审批，这些项目在2019-2020年陆续投产；2020年是发改委释放先进产能平抑煤炭价格的分水岭，行业进入资本开支下降期，新增产能进入边际收缩期，预计2020、2021年新增产能增速分别为2.5%、1.7%。 2021年动力煤需求继续回升：2020年受疫情冲击，导致社会需求的延后，叠加较强的财政政策出台，经济v型反弹，全年动力煤的需求表现为前高中间低后高的U型特征，后续经济的强劲反弹，导致非火电行业耗煤的后续需求增速较快，这一趋势有望延续到明年，2021年动力煤的总量需求有望维持3.2%的增速。 2021年供应略微偏紧，价格重心继续上移：由于动力煤下游需求的增速较为稳定，随着新增产能逐渐进入边际收缩期，2020年是动力煤从供应宽松转变为供应小幅偏紧的转折之年。展望2021年，预计明年动力煤供应增速为1.7%，而需求增速为3.2%，需求增速小幅快于供应增速，预计明年价格重心相较于2020年会小幅上升；预计2020年价格的重心在570元/吨左右，明年的价格重心在590元/吨左右。 明年价格有望呈现N型走势：2021年需求增速大于供应，供应偏紧，价格重心继续上移；上半年价格在进口煤、增产、及水电冲击下，有望震荡走低，价格的低点在明年现货均价以下40元左右，预计明年四五月份是全年现货价格的低点，在550-560左右，然后下半年价格将震荡上行，全年价格维持在590元上下浮动40元/左右，预计明年现货波动的区间在550-630元之间。 #行情回顾# 2020年至今，动力煤整体价格重心进一步下移环渤海港口市场煤（5500K）经历了平稳、上涨、下跌、上涨、下跌、上涨六波走势： 2020年1月份，整体供需双弱格局主导的震荡阶段：2020年1月份，恰逢春节假期，供需逐步退出，市场相对平稳，市场整体震荡偏强，整体在560元上下小幅波动。 2020年2月初-2月20日，疫情影响供应严重短缺所主导的上涨阶段：2020年2月初至2月20日左右，疫情导致主产地复工严重受阻，供应受限，同时下游居民用电一直维持，终端需求大于供应，北方港口资源紧张，支撑煤价上涨至575元/吨。 2020年2月下旬-4月底，疫情影响需求端恢复缓慢所主导的下跌阶段：进入3月中下旬，随着能源局出台加快动力煤的复工复产政策出台，动力煤上游生产企业供应快速恢复，各环节库存快速累积，连创历史新高，而疫情导致的下游工业企业复工缓慢，终端需求基本接近真空，加之各大矿企竞相低价出货，加剧市场恐慌，北港平仓价格加速跌破年长协、535基准价、绿色区间下沿（500）至490元/吨。进入4月份中下旬，煤价跌幅有所放缓，向下跌破蓝色区间至红色区间。 图1：动力煤现货与期货价格走势 数据来源：Wind、信达期货研发中心 2020年5月-7月中旬，需求加速叠加结构性缺货主导的上涨阶段：进入5月份，水电替代效应乏力，外来电匮乏，下游复工超预期，港口库存去化速度过快，高日耗、2005天量交割、市场煤价格迎来一波80元/吨的暴力反弹至548元/吨。6月份至7月中旬，迎峰度夏终端备货及产地安检、限产等因素，煤价涨至597元/吨。 2020年7月中旬8月底，需求低迷主导的缓慢下跌阶段：进入7月中下旬，终端电厂迎峰度夏备货接近尾声，主产地产能释放加快，港口库存开始累计，加之水电持续发力，替代效应较好，采购需求疲软，煤价缓跌至552元/吨。 2020年9-12月，供应紧缺导致的上涨阶段：秋冬季下游提前补库，非火电行业耗煤高速增长；供应端，进口受限进口量环比大幅下滑，国内产量增幅有限，临近年底，产地恶劣天气、安检政策进一步加剧保供的难度，供应继续偏紧。 #供给端增速大幅下降# 2020年是煤炭行业十三五规划的完成之年，就目前而言，煤炭行业淘汰落后产能任务基本已经完成，优质产能在2017、2018年大量审批，这些项目在2019-2020年陆续投产；2020年是发改委释放先进产能平抑煤炭价格的分水岭，行业进入资本开支下降期，新增产能进入边际收缩期，预计2020、2021年新增产能增速分别为2.5%、1.7%。 @新增产能进入边际收缩期 近年来煤炭行业固定资产投资开始大幅下降：由于16、17年供给侧改革导致供给端偏紧，煤炭价格大幅上涨，在此背景下，发改委及能源局新批复了大量的优质煤炭开采项目，以缓解煤炭供应偏紧的局面。煤炭固定投资完成额同比增速一般领先产能增速2年左右,2018、2019固定资产投资的增速大幅增长，分别为5.9%、24%；而2020年1-10月煤炭开采行业固定资产投资累计同比增速为2.8%，最近一年以来固定资产投资大幅下降，未来两年新增产能增速将会大幅下降。 图2：煤炭固定资产投资及产能同比增速 数据来源：Wind、信达期货研发中心 过去两年新增产能已大量投放,未来两年新增产能增速将大幅下降：根据近期能源局及统计局公布的消息可以看出，预计19年全年在产产能在39亿吨左右，较18年底38亿吨增长3.8%，随着2018-2019新建产能的逐步竣工，2019-2020产能释放的速度较快，2019、2020年生产产能分别在增速3.8%、2.6%；随着新建产能完工未来几年产能增速将低速增长，根据微观的煤矿项目推算，预计2021年新增产能增速为1.7%。 表1：2017-2021年动力煤产能增速 数据来源：Wind、信达期货研发中心 @动力煤产量增速放缓 2020年动力煤产量增速大幅放缓：2020年1-9月动力煤产量为23亿吨，累计同比增长0.78%，2019年动力煤产量31.2亿吨，同比增长5.5%。今年动力煤产量增速相较于去年大幅下降，预计2020全年动力煤产量增速有1.2%。由于近年来中小煤矿退出，行业集中度上升，中大型煤矿占比提升，国家对煤矿超能力生产监管更加容易，煤矿多以核定产能生产，依据未来几年新增投产产能增速预计，未来几年，动力煤产量维持低速增长。 图3：动力煤产量及增速 数据来源：Wind、信达期货研发中心 @保经济就业、进口量低增长 2020年1-10月进口动力煤2.5亿吨，累计同比增长-8.3%，进口动力煤占我国动力煤产量占比为9%；2019年我国共进口煤及褐煤2.9亿吨，同比增长6.5%。由于今年受疫情影响，为保经济与就业，进口煤炭数量大幅下降；国内经济受益于疫情防控到位，内外经济增速差较大，导致国内能源需求增速高于国外，在进口政策趋严的背景下，内外价格持续扩大，目前维持在200-250元/吨左右，预计该价差有望维持到明年年初。 图4：动力煤内外价差 图5：动力煤进口量及增速 数据来源：Wind、信达期货研发中心 内外价差持续扩大，明年进口增速将有所上升：2020年动力煤内外价差处于近几年来的历史高位，导致煤炭进口动力较强，在国内煤炭价格高企的情形下，预计进口政策相较于2020年将会有所放松，在进口动力强劲叠加进口政策放松，预计明年动力煤进口动力进口增速将会有所上升；12月12日上午，国家发改委召集十家电力企业召开座谈会，电厂进口煤(除澳洲)采购全面放开，不得限制通关。 #需求继续回升# 2020年受疫情冲击，导致社会需求的延后，叠加较强的财政政策出台，经济v型反弹，全年动力煤的需求表现为前高中间低后高的U型特征，后续经济的强劲反弹，导致非火电行业耗煤的后续需求增速较快，这一趋势有望延续到明年，2021年动力煤的总量需求有望维持3.2%的增速。 @火电小幅增长 1.用电总需求环比继续增长 2020年全社会用电量增速大幅下滑：从全社会用电量来看，2020年1-11月全社会用电量6.67万亿千瓦时，同比增长2.5%；2019年累计用电量7.2万亿千瓦时，累计同比增加5.56%。全社会发电量和经济增速密切相关，2020年经济受疫情冲击，随着2020年经济增速下滑，全社会用电量也大幅下滑。 第三产业及居民用电占比持续提升：在全社会用电量结构中，第二产业、第三产业、城乡居民用电、第一产业四者用电占比为67.3%、16.8%、14.8%、1.09%；第三产业和城乡居民用电量的占比在持续提升，而第二产业用电量的占比在快速下降。2020年全社会用电量中，第一、居民用电量的增长较快，分别增长9.3%、5.9%。 图6：全社会用电量及增速 图7：各产业用电量占比 数据来源：Wind、信达期货研发中心 截至2020年11月，第二产业用电累计同比增长2.05%，2019年增长9.8%；第三产业用电累计同比4.5%，2019年增长9.8%；城乡居民用电累计同比增长5.9%，2019年增长5.8%。 未来几年全社会用电量增速将小幅回升：各产业结构用电量的增速与宏观经济密切度不同，第二产业预计最近两年的用电增速为3%，4%；第一产业用电增速大致有GDP增速相当；第三产业增速较快，是经济未来发展的方向，维持在较高的增速，预计最近两年用电增速为3.5%、9%；城乡居民用电增速与天气因素关联性较大，主要一年的温差变化幅度相关，在正常年份维持在7%左右，极端天气的用电增速在10%左右，预计未来两年城乡居民的用电增速为8%、8%。综合各行业的未来两年用电需求增速，预估2020-2021年全社会总用电量增速分别为3.8%、5.4%。 表2：全社会用电量预测 数据来源：Wind、信达期货研发中心 2.清洁能源占比继续提升 火力发电占比持续下滑：从发电结构来看，火电、水电、风电、光伏、核电占总发电量的比例分别为70.2%、17%、5.5%、2.0%、5%。其中火电占比逐渐下滑；水电、风电、光伏发电占比逐渐提升。其中光伏和风力发电的占比上升速度较快。 图8：全社会发电量及增速 图9：清洁能源占比逐渐提升 数据来源：Wind、信达期货研发中心 3.清洁能源对火电的挤压 清洁能源装机容量增速较快，火电装机容量增幅趋缓：全社会装机容量中，火电、水电、风电、核电装机容量占比分别为62.8%、16.7%、10.5%、2.5%。2020年1-10月火电装机容量增速为3.8%，相较2019年4.4%增速有所下降；水电装机容量增速为3.6%，相较于2019年1.3%增速有所上升，火电和水电的新增装机容量增速比较低；2019-2020，新能源装机容量增速较高，其中风电都保持在10%以上的增速，2020年1-9月增速分别为11.7%%；2020年1-10月增速分别为16.7%，核电保持20%左右增速；2020年1-9月，光伏装机容量增速为7.8%,随着发电成本的持续下降，已经处于火电成本的零界点，预计未来增速将会大幅上升，2021-2025E光伏累计装机CAGR为19%。 图10：各发电类型装机容量增速 数据来源：Wind、信达期货研发中心 2020年1-11月，风电累计发电量为3731亿千瓦时，同比增长16.4%，2019年风电累计同比增长9.9%；2020年1-11月光伏累计发电量为1300亿千瓦时，累计同比增长19%，2019年光伏累计同比增长31%。 图11：风力发电量及增速 图12：光伏发电量及增速 数据来源：Wind、信达期货研发中心 核电发电量保持高速增长，2020年1-11月核电发电量为3310亿千瓦时，同比增长5%，2019年核电发电量3480亿千瓦时，同比增长18%；虽然最近几年核电发电量增速有所下滑，但依然保持10%左右的高速增长。 图13：核电发电量及增速 数据来源：Wind、信达期货研发中心 水电对火电的明显替代：由于水电虽然前期投入巨大，但后续的发电成本显著低于火电，同时也满足国家对于清洁能源的要求，从而始终能够优先进入电网。火电由于政策的限制，则处于较低的入网优先级，被用于补足水力(也包括其他清洁能源)发电量与社会用电量之间的差额。 水力发电的增速主要受天气影响较大，和宏观经济的需求增速密切度较低。火电在天气正常的情形下，发电的增速2%-5%之间，而在雨水较为丰厚的年份发电的增速20%-25%之间，由于受前期丰水年份高发电量基数的影响同时极端天气的向正常回归，一般第二年的火电发电增速为负增长，负增长的幅度一般在5%-10%之间。 图14：水电对火电的替代 数据来源：Wind、信达期货研发中心 4.火电小幅增长 清洁能源的高速增长对火电需求的增长形成较强挤压： 由于清洁能源装机容量的高速增速及政策对消纳清洁能源发电的支持，火力发电增速大幅下滑，预计2020-2021年火力发电增速分别为2.4%、4.3%。 表3：火力发电量及未来增速预测 数据来源：Wind、信达期货研发中心 5.火电耗煤小幅增速 火电耗煤的增速与火力发电增速相关度非常高，但其中有一定的差别，主要是火电厂采用更高效的发电机组，导致单位发电耗煤量下降，单位耗煤年平均下降0.5%左右，由于节煤技术进步的放缓，预期未来几年，单位耗煤年均下降0.2%左右。 火力发电对动力煤需求小幅增长：预计2020-2021年火力发电的需求增速分别为2.4%、4.3%，考虑到电厂单位发电煤耗的下降，预计2020、2021年动力煤消费增速分别为2.2%、4%。 图15：火力发电增速及耗煤增速 图16：度电耗煤量及增速 数据来源：Wind、信达期货研发中心 @建材耗煤中速增长 建材行业煤炭消费主要是用来提供燃料，用来生产水泥、玻璃和石灰。水泥耗煤占建材行业耗煤量的70%左右,水泥工业生产主要以煤为燃料。建材行业煤炭消费主要是用来提供燃料，用来生产水泥、玻璃和石灰。2020年1-9月建材行业耗煤量为3188万吨，同比增长15%；其中9月份水泥产量2.3亿吨，同比增长7.4%。 图17：房屋施工面积及水泥产量同比增速 图18：房屋施工面积及浮法玻璃产量 数据来源：Wind、信达期货研发中心 房地产需求韧性仍在：从置业人口周期来看，首次置业人口（出生人口滞后25年）从2011年开始持续回落，但二次置业人口（出生人口滞后40年）从2011年下滑到201年，然后持续回升。合计置业人后环比增速最低点在2016年，然后直至2022年，置业人口环比增速均有所改善，考虑到本轮房地产销售回暖从2015年开始，持续到至今2019年已有5年时间，而本轮置业人口周期会持续6年，预计2021年房地产的销售韧性依然在。 融资环境边际改善下，地产施工进度会加快：2019年2季度开始，地产融资环境明显得到改善，对应地产投资完成额也开始有所上升。由于目前新开工还在继续高速增长，经济下行，融资环境的边际放松，前期积累的大量的施工面积，因此我们判断未来一年施工完成进度会加快，对面到对钢材的需求方面，我们认为需求依然会很好。 图19：置业人口与房地产投资增速 图20：房地产施工面积及增速 数据来源：Wind、信达期货研发中心 我们预计明年地产投资增速增加将会小幅下滑：通过对房地产需求及融资政策将会边际放松的判断，我们预计2020-2022年房地产投资开发增速为7%，6%，4%。 @化工行业耗煤中速增长 传统煤化工增速放缓：化工行业煤炭需求是作为煤气化的原料，即目前氨肥厂生产合成氨使用的无烟块煤。合成氨的下游应用市场中，尿素领域需求占比为68%，其他化肥领域需求占比为18%，化工领域需求占比为14%，化肥领域是其重要下游市场。2020年1-9月化工行业耗煤量为1.4亿吨，累积同比增长1.6%；化工行业在供大于需的情形下，价格大幅下跌，行业利润大幅压缩，虽然新增产能投放速度较快，但预计后续产量增速依然较慢，预计后续化工行业耗煤量依然会维持低速增长。 图21：传统煤化工产量增速 数据来源：Wind、信达期货研发中心 现代煤化工高速增长：相较于传统的煤化工行业，煤制合成氨增速放缓，但随着现代煤化工的发展，包括煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制油等的快速发展，化工行业耗煤量也快速增长。随着近几年多个煤化工项目的投产，预计到2020年，煤制气产能约为250亿方/年，煤制烯烃2960万吨/年，煤制油1850万吨/年，煤制乙二醇840万吨/年，预计到2021年左右，煤化工耗煤量将达到3亿吨左右，预计2021增速为5%。 @冶金行业耗煤中速增长 冶金行业消费的煤炭主要燃料煤：生铁冶炼过程中，1吨生铁还需要消耗烧结用煤、球团工序用煤、喷吹用煤等总计大约240千克。燃料煤主要用于自备电站、高炉烧结和高炉喷吹。 未来两年，我国根据我们对钢铁下游包括基建、地产、机械、家电、汽车等需求的分析，由于地产韧性较强，2020年财政政策对冲，基建项目投资增速较高，未来一年钢厂的需求增速有望继续维持在高位；预计2020-2021年未来粗钢产量的增速分别为5%、6%。 图22：冶金行业耗煤及生铁产量增速 图23：粗钢产量同比增速 数据来源：Wind、信达期货研发中心 @动力煤总需求增速小幅上升 受疫情冲击，导致需求的延后，叠加较强的财政政策出台，全年动力煤的需求表现为前高中间低后高的U型特征，后续经济的强劲反弹，导致非火电行业耗煤的后续需求增速较快。通过对动力煤下游的分析，包括火电、冶金、化工、建材、供热等，然后综合各细分下游的需求，预测2020-2021年动力煤需求增速分别为2.0%、3.2%。2020年小幅供应过剩的格局被打破，预计2020H2、2021年动力煤需求略大于供应，价格重心将小幅上移。 表4：动力煤下游需求增速 数据来源：Wind、信达期货研发中心 #结论# @供需平衡表分析 供给端增速大幅下降：2020年是发改委释放先进产能平抑煤炭价格的分水岭，行业进入资本开支下降期，新增产能边际收敛期，预计2020、2021年新增产能增速分别为2.5%、1.7%，由于目前煤矿大多按核定产能生产，所以可以根据产能增速大致预估未来的产量增速，未来几年产量增速大幅下降。 2021年动力煤需求继续小幅回升：由于清洁能源装机容量的高速增速及政策对消纳清洁能源发电的支持，火电对动力煤需求的增速持续下滑，但整体宏观经济韧性较强，未来几年经济增速依然能保持在5%左右，用电需求维持有望维持在中速水平。综合火电、建材、冶金、化工、供热等对动力煤的需求，预计2020-2021年的动力煤需求增速分别为2.0%、3.2%。 表5：动力煤供需平衡表 数据来源：Wind、信达期货研发中心 2021年供应略微偏紧，价格重心继续上移：由于动力煤下游需求的增速较为稳定，随着新增产能逐渐进入边际收缩期，2020年是动力煤从供应宽松转变为供应小幅偏紧的转折之年。展望2021年，预计明年动力煤供应增速为1.7%，而需求增速为3.2%，需求增速小幅快于供应增速，预计明年价格重心相较于2020年会小幅上升；预计2020年价格的重心在570元/吨左右，明年的价格重心在590元/吨左右。 图24：动力煤供需缺口及价格走势 数据来源：Wind、信达期货研发中心 @总结 明年影响动力煤价格运行节奏的主要事件有：1、内外价差加大，进口分布不均，导致上半年进口数量相较于下半年进口数量多，对动力煤上半年的价格形成较强压力；2、拉尼娜事件：冷冬、夏季雨水较多，预计明年夏季雨水较多，水电对火电价格形成较强冲击；3、由于冷冬及进口煤收紧，2020年底现货价格大概率维持高位，由于煤矿多按照核定产能生产，上半年产量比下半年多，对上半年价格形成较强压力。 明年价格有望呈现N型走势：2021年需求增速大于供应，供应偏紧，价格重心继续上移；上半年价格在进口煤、增产、及水电冲击下，有望震荡走低，价格的低点在明年现货均价以下40元左右，预计明年四五月份是全年现货价格的低点，在550-560左右，然后下半年价格将震荡上行，全年价格维持在590元上下浮动40元/左右，预计明年现货波动的区间在550-630元之间。 · END · 作者：信达期货研究所-黑色商品团队 免责声明 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