长城国瑞证券-上海沪工-603131-国内营收大幅增长，海外出口连续五年行业第一-180416

　　上海沪工(603131)
　　事件：
　　4月12日，公司发布2017年度报告。2017年，公司实现营业收入71,258.73万元，同比增长42.48%，归属于母公司股东的净利润6,844.02万元，同比下降1.18%。
　　年报点评：
　　国内收入大幅增长，海外出口稳居行业第一。2017年，公司向天津、广州、重庆子公司增资，进一步加大在京津冀地区、珠三角地区、西南地区等工业发达地区的业务覆盖范围，扩大销售规模，成效显著，重庆沪工、天津沪工、广州沪工三家子公司2017年销售收入平均增长42.15%。2017年公司国内销售收入达192.17百万元，同比增长75.22%。2017年公司实现海外销售收入518.55百万元，同比增长33.24%，其中，“一带一路”沿线国家销售收入增长17.33%。公司已成为全球前三位的焊接与切割设备制造商的优质供应商，产品远销全球108个国家和地区，根据海关商品编码数据，2013年至2017年公司出口金额连续五年位居行业第一。
　　综合毛利率回落，销售及管理费用率下降明显，财务费用率显著上升。2017年公司综合毛利率为28.38%，较上年减少3.74个百分点，主要是生产成本中的原材料成本上升所致。销售及管理费用率分别为6.58%和8.92%，较上一年度分别下降1.62和1.87个百分点；受人民币升值影响，公司财务费用率较上年度上升4.69个百分点，汇兑损失达1,835.18万元，若扣除此因素，净利润同比增长21.34%。
　　燊星机器人收入高速增长，设立子公司扩张产能。2017年，公司收购了专业的汽车白车身及零配件焊接机器人公司燊星机器人并对其增资（目前持股51%），以拓展汽车行业焊接。燊星机器人2017年销售收入同比增长93.05%，扣除非经常性损益后的净利润为789.75万元，已达到2017年业绩承诺标准。同时，公司设立沪工智能科技（苏州）有限公司，计划总投资22亿元人民币，注册资金4.5亿元人民币，主要生产激光设备、机器人柔性生产线、数字化焊接设备和数控切割设备等产品，推动产业升级和产业链的延伸，并将有效解决公司现有场地紧张、产能无法满足需求的问题。
　　积极响应国家军民融合，重大资产重组有序推进。公司正在进行重大资产重组，拟全资收购专业从事航天军工系统装备及相关生产设备的设计和研发的企业航天华宇，以及其下属从事航天飞行器结构件和直属件的生产、装配和试验测试服务并四证齐全的军工企业河北诚航。标的预估值58,000万元，其中10,000万元以现金支付，48,000万元以新增发行股份支付。截至年报披露日，相关审计、评估工作已经完成，公司将尽快推进重大资产重组的相关工作。
　　投资建议：
　　暂不考虑定增项目的业绩贡献，我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为1.03/1.24/1.52亿元，对应EPS为0.52/0.62/0.76元，对应P/E为38/32/26倍，考虑公司切入汽车焊接机器人、航天军工领域，国内收入大幅增长，出口收入稳居行业第一，我们维持其“增持”投资评级。
　　风险提示：
　　下游需求放缓，汇兑损失，并购整合风险