国金证券-美尚生态-300495-一季度净利扭亏为盈，PPP2.0模式再获验证-180422

　　美尚生态(300495)
　　业绩简评
　　公 司 2018 年 Q1 营 收 / 归 母 净 利 润 2.5 亿 /1181.6 万 元 ， 同 比+51.5%/259.5%。
　　经营分析
　　 一季度净利扭亏为盈， 经营性现金流大幅好转。 1） 公司 2018 年 Q1 营收/归母净利润同比增长 51.5%/259.5%， 一季度归母净利润扭亏为盈， 主要系公司积极推进 PPP 及 EPC 项目承接， 工程业务大幅增加，营业收入持续增长所致。 2）应收账款/存货 17.3/11.8 亿元，比去年年末减少 6.3%/8.3%，营收质量较高； 资产减值损失 735 万元， 同比增长 1.1%，应收账款较为安全。 3） 期间费用率 17.8%，同比下降 7.8pct， 其中管理费用率同比下降6.6pct 至 11.4%，财务费用同比下降 0.6pct 至 6.4%， 财务费用主要为报告期计提公司债券利息。 4）经营性现金流-4077.7 万元， 同比增长 76.12%，系报告期内公司部分项目已到回款期及加强工程应收款 管理，收到的工程款增加所致， 预期未来公司现金流将进一步好转。 5）公司资产负债率仅为56.8%，远低于行业平均值 64.5%，未来融资空间大。
　　 PPP2.0 模式再获验证， 股价安全边际高。 1）公司 2017 年至今公告中标项目达 63 亿元（含联合中标） 订单饱满未来业绩增速有保障。 11 月磴口县黄河风情特色小镇 PPP 项目框架协议落地，“ PPP+旅游经营”模式再得验证有望成新增长极。 2） 公司于 4 月成立雄安分公司， 提前抢占雄安市场， 助力公司华北地区业务拓展， 彰显雄心。 3）生态环保及环境治理在基建投资中占比低（不足 3%），增速高（ 20%以上），我们认为园林行业将维持高景气。 4） 4 月 20 日，公司收盘价 14.85 元，对应 2018 年 PE 仅 20.7 倍， 1月公司完成第一期员工持股计划，成交均价 14.58 元，现价安全边际较高
　　。投资建议
　　 我们预测公司 2018/2019 年 EPS 分别为 0.7/1.1 元/股， 考虑市场风险偏好下降， PPP 加强监管等原因，下调目标价至 16.5 元（ 23*2018EPS），给予增持评级。
　　风险提示
　　 PPP 落地不达预期，应收账款、存货、 商誉减值风险， 宏观经济政策风险。