财信证券-洪城水业-600461-受益自来水调价，业绩大幅改善-200424

　　洪城水业(600461)　　事件。洪城水业公告《2019年年度报告》，2019年公司实现营收53.81亿元（同比+22.92%），实现归母净利润4.89亿元（同比+45.45%）。公司拟每10股派现金股利2.6元（含税），对应股息率3.67%。　　水务及燃气业务共同发力，2019年业绩大幅增长。2019年公司实现归母净利润4.89亿元（同比+45.45%），实现扣非归母净利润4.64亿元（同比+42.68%），业绩大幅增长主要系：1）2018年11月1日起，南昌市城市供水价格调整，南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后，一级居民用水价将达到2.03元/吨，导致供水收入及利润的增加；2）部分污水处理二期及扩容提标项目投产；3）燃气销售量增加，导致售气收入增加。2019年公司加权ROE为12.98%（同比+3.02pct），盈利能力较大提升。2019年经营活动产生的现金流量净额为12.01亿元（同比+7.07%），约为同期净利润（5.81亿元）的2.07倍，现金流状况较好，经营质量较高。　　水务及燃气板块盈利能力提升，工程板块盈利能力略有下滑。2019年分业务而言：1）自来水销售营收8.74亿元（同比+29.62%），毛利率51.36%（同比+11.11pct），自来水售水量3.57亿立方米（同比+3.05%）；2）污水处理服务营收8.73亿元（同比+17.11%），毛利率31.65%（同比+1.23pct），污水处理量7.70亿立方米（同比+5.63%）；3）燃气、能源销售营收14.38亿元（同比+20.66%），毛利率8.25%（同比+3.39pct），天然气供气量4.27亿立方米（同比+14.62%）；4）给排水工程营收15.00亿元（同比+37.66%），毛利率为12.25%（同比-3.37pct）；5）燃气工程安装营收5.71亿元（同比-0.24%），毛利率50.50%（同比-6.39pct）；6）其他业务营收1.24亿元。　　投资建议。预计2020-2022年分别实现净利润5.36/5.99/6.52亿元，EPS分别为0.56/0.63/0.69元，对应PE分别为12.53/11.21/10.30X。燃气及水务板块市盈率均在12X-18X之间，给予公司13-14X市盈率估值，对应2020年底股价合理区间为7.28元-7.84元，维持“推荐”评级。　　风险提示。海内外新冠疫情失控风险；水务、燃气板块增速不及预期。