华泰证券-神州数码-000034-借力新基建，加速业务转型-201225

　　神州数码(000034)
　　借力新基建，加速业务转型
　　神州数码是国内领先的IT领域分销和增值服务商，从2017年开始云转型战略。公司以自主创新和生态体系为依托，构建起全栈云服务能力，及全线自有品牌产品及解决方案能力，为处在不同数字化转型阶段的行业客户提供全生命周期的产品、方案和服务。作为国内领先的MSP（云管理服务）厂商，“云+信创”需求加速，有望带动公司云计算与自主品牌产品收入加速增长，同时优化业务结构，完成从IT分销商到整机厂商、云服务商的角色转变。预计公司20-22年EPS分别为1.10、1.50、1.94元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　云业务：MSP需求强劲
　　2019年、2020H1公司云业务营收15.31、10.38亿元，YoY164%、88%，势头强劲。公司主要为企业客户提供从IaaS、PaaS到SaaS的各类解决方案：（1）云管理服务（MSP）：由于越来越多政企客户开始采用多云、混合云，对第三方提供的运管服务需求增长迅速，根据IDC，19-23年国内市场规模复合增速有望达54.7%，2019年神州数码国内市场份额迅速从2018年的5.8%提升至6.9%；（2）数字化解决方案业务（ISV）已在快消、汽车等行业加速落地；（3）云转售：凭借与80多家全球云资源提供商的合作关系，拓展客户的同时协助海外SaaS在国内落地。
　　自主创新业务：神州鲲泰快速推进
　　2020上半年，公司相继成立神州信创集团、厦门鲲泰生产基地与厦门信创研究院。2020年5月，神州鲲泰厦门生产基地正式投产，并实现行业端的营销突破及产品交付，公司预计年产能或达到40-60万台PC/服务器。2020年9月，发布全系列产品，包括云计算及软件定义存储服务器、大数据一体机、应用服务器一体机、高性能数据资产分析一体机。根据公司公告（编号：2020110）与政府采购网，公司已分别中标2020-2021年中国联通通用服务器集采、国家税务总局服务器更新采购项目等，前者预估合同金额达1.95亿元。需求有望推动产能利用率提升，自主产品收入有望快速增长。
　　看好“云+信创”推动业务转型，给予“增持”评级
　　我们看好“云+信创”需求加速，推动公司数字化转型。采用分部估值，对于传统分销及自有硬件业务，参考可比公司估值，21年Wind一致预期PE均值为12倍，考虑到公司自有品牌产品占比较低，故折价后给予公司传统分销及自有硬件业务21年7倍PE，对应市值69.02亿元。对于云业务，参考可比公司21年Wind一致预期PS均值为2倍，考虑到公司低价值的云转售业务占比较高，故折价后给予公司云业务21年1.5倍PS，对应市值93.81亿元。综上，公司21年目标市值162.83亿元，对应目标价24.69元，给予“增持”评级。
　　风险提示：华为事件加剧；新基建政策推进及政企上云不及预期。