光大证券-北京市新一轮PM2.5来源解析点评：知己知彼，精准打击-180514

　　事件：
　　2018年5月14日，北京市发布了新一轮的细颗粒物（PM2.5）来源解析最新研究成果。研究表明，北京2017年PM2.5主要来源中，本地排放占2/3，在本地排放中移动源占比最大为45%；区域传输占比1/3，重污染日区域传输贡献超过50%。
　　区域传输影响增加，“2+26”产业布局优化+非电行业提标进程加速
　　PM2.5传输贡献从2013年的32%±4%略微提升到2017年的34%±8%，重污染贡献日贡献率则明显提升至55%-75%。在北京市本地排放源贡献全面下降的情况下，区域传输的影响进一步加大。未来“2+26”地区仍将以产业布局优化和非电行业提标的“一减一加”为抓手，一方面通过产能优化和迁移做减法，一方面通过提标改造做加法。日前河北省已紧跟国家脚步，先行在钢铁、焦化等5个非电行业提高标准，“2+26”所涉及的其他5省市也有望跟进。
　　移动源污染占比进一步扩大，“荣升”2018年大气污染防治重中之重
　　早在2013年，北京市PM2.5本地移动源污染占比已达31.1%，成为最主要PM2.5污染来源；2017年移动源占比进一步扩大至45%，柴油车贡献相对最大。北京市在2018年3月发布的《北京市蓝天保卫战2018年行动计划》（以下简称“行动计划”）中，进一步将高排放车治理作为重中之重。我们认为，尾气排放提标、老旧车辆淘汰、以及油品质量提升或将成为下一步移动源治理的核心抓手。
　　燃煤治理成果显著，能源清洁化推进力度不减
　　燃煤污染占比从2013年的22.4%大幅下降至2017年的3%，治理成果显著，煤改清洁能源（气、电）做出了突出贡献。北京市在2018年仍将持续推进能源清洁化工作，有序开展农村散煤清洁能源替代工作。需要注意的是，为防止“气荒”再次出现，能源结构化调整过程中天然气供应将成为关注重点，我们持续看好气源供应商及全产业链配套设备服务商。
　　电力行业治理成果显著，非电行业和挥发性有机物治理迎来上升周期
　　工业源污染从18.1%下降到12%，电力行业取得阶段性成功后走入下行周期。当前，工业源中石油化工、汽车工业和印刷等排放挥发性有机物（VOCs）工业行业的贡献较为突出，北京市已在“行动计划”中将VOCs治理列为下阶段工作重点，石化行业作为“排污大头”将受到严格管控。结合全国非电提标大潮的开启，非电行业和VOCs治理将迎来上升周期。
　　投资建议：
　　随着“大气十条”完美收官，蓝天保卫战2.0计划即将出台。我们认为移动源治理和非电行业提标将成为下一步工作重点，VOCs监测领域和非电大气治理领域的市场有望迎来新一轮发展。建议关注：先河环保、雪迪龙、龙净环保。
　　风险分析：
　　政策执行力度及效果低于预期，监测市场竞争加剧，非电烟气治理行业过于分散短时间集中度较难提高。