平安证券-福耀玻璃-600660-汽车大视界、玻璃新未来-201225

　　福耀玻璃(600660)　
　　投资要点
　　汽车行业加速复苏、公司产能利用率回升：我们预计2021年国内乘用车销量同比增长7.2%为2154万辆。欧洲和美国2021年销量增速预计分别为12%和9.4%。我们认为随着全球汽车行业的回暖，叠加公司资本开支高峰期已过，未来福耀的盈利能力将持续向好。
　　天幕玻璃引领时尚潮流，电动车先行：电动车的天幕玻璃搭载率更高，即将量产的车型中搭载天幕玻璃的有特斯拉ModelY、广汽EMPOW55、上汽大众ID4X、一汽大众ID4CROZZ等。我们预计自主品牌发布的高端车搭载天幕玻璃的概率较高。
　　抬头显作为智能座舱的代表配置，即将迎来爆发。日系和自主品牌目前渗透率较高，随着第三代哈弗H6、大众ID4等重磅车型逐步搭载，示范效应凸显，抬头显将会从目前的单一爆款配置发展成为“现象级”产品。
　　镀银玻璃加速落地。福耀纳米镀膜玻璃所采用的Low-e镀膜层最高可含有三层银功能层，通过国际先进的磁控溅射技术，将透明金属膜层附着于夹层玻璃中间，使汽车玻璃高透光、高隔热、低反光。目前，福耀纳米镀膜玻璃已经为路虎、蔚来汽车、比亚迪等品牌提供相应产品。
　　铝产品贡献全新增量。公司通过整合三锋和收购德国SAM，进入汽车铝饰件业务，具有较完善的产业链布局，包括精炼铝、铝挤压成型、表面处理及与玻璃的集成等。
　　疫情或致对手减小投入，福耀全球市占率进一步提升。疫情影响之下，竞争对手受到的负面冲击更大。由于圣戈班、旭硝子和板硝子等的汽车玻璃板块属于非核心业务，在疫情影响之下，投入资源更少，而福耀在2020年二三季度快速复苏，争抢了欧洲竞争对手的订单。同时，汽车玻璃行业也正经历着新的变革，福耀在新产品和新技术的持续投入有望在未来进一步增强竞争力并提升市场份额。
　　售后市场迎来机遇、品牌价值有望提升。售后配件未来将更加凸显品牌优势。轮胎作为汽车零部件，在售后市场具有较强的品牌力，如米其林、马牌、固特异等，消费者的认可度较高。车险费改后，汽车玻璃将更多地通过保险进行赔付，消费者会更倾向于使用具有更高品牌力的产品，而福耀作为国内的龙头企业，将充分受益于该政策变化。
　　投资建议。公司作为汽车玻璃的龙头企业，在汽车行业智能化快速发展的背景下，公司依靠持续投入研发和较高水平的工艺生产能力，抓住了HUD玻璃和天幕玻璃的机遇。同时短周期看，汽车行业正处于景气度向上的时期，公司产能利用率有望提升，带动毛利率恢复。此外，公司布局的铝饰件业务也有望带来新的增长点。电动智能趋势下，汽车玻璃单车价值量有望提升，中长期全球汽车玻璃单车配套价值量有望达1178元，基于福耀目前产能布局及可能达到的全球份额，我们认为公司中长期可达到的收入范围为457亿元至532亿元，净利润范围为80.5亿元至94.1亿元。我们维持盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利润分别为27.58、40.20、51.04亿元，对应PE分别为42.3、29.0和22.9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示。1)疫情的影响力度扩大：如果疫情的影响力度持续扩大，汽车行业需求量下滑，公司订单量下降。2)汇率波动：公司有超过40%的营收来自海外，汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3)HUD、天幕玻璃渗透率不及预期。