华金证券-医药行业年度策略：控费旋律不改 聚焦创新消费-201224

　　疫情强化医药板块： 受疫情影响，医药板块得到市场较高关注度，叠加流动性宽松因素，医药生物受到市场资金青睐。截止至 2020 年 12 月 18 日，医药生物累计涨幅为 48.97%，表现好于沪深 300 的 22.05%的涨幅，在 29 个一级行业中第 4，板块相对收益突出。 受到新冠疫情影响，医药制造业在 2020 年第一、第二季度出现首次出现负增长。在二季度疫情逐步得到控制以后，行业持续回暖，收入和利润端增速均显著回升。 目前医药板块相对 A 股（剔除金融）的估值溢价率略高于 2010 年以来的中枢区域，政策的不确定性因素逐步释放。三季度末持仓有所回落但仍处于历史较高位置。
　　疫情不改医改核心，集采后时代把握创新+消费机会： 疫情不改医保控费主旋律，国家带量采购和医保谈判均逐步常态化，药品带量采购未来范围有望逐步扩大至生物药和中成药，医保谈判也在持续扩容，临床价值较高的产品以价换量效果明显。 今年下半年高值耗材集采正式落地后，预计未来人工晶体、骨科关节、创伤等均有可能纳入耗材集采范畴，行业集中度进一步提升，进口替代加速。DRGs&DIP 明年将加速落地推进，对于医院的成本管控提出较大要求， 未来DRGs 制度将与带量采购协同，医院将选择高性价比国产产品，也进一步推动国产产品进口替代的步伐。此外， ICL 行业和院外药房也将显著受益于院内溢出。疫情带来医疗新基建的扩容将加速渗透基层医疗机构，为基层医疗领域提供新机遇。 我们预计 2021 年医疗政策密集推广，医保控费的核心趋势不改，建议关注政策免疫且符合行业发展趋势的创新和消费领域的投资机会。
　　创新仍是永恒主题： 1） 创新药： 政策端鼓励创新，全周期扶持。 药企研发的积极性明显提高，创新药 IND 申报和临床数量保持较高水平。根据国内政策导向，传统药企转型成为势不可挡的大趋势。我们认为在管线中能够做到速度最快或质量最优的产品在竞争中有望顺利脱颖而出。因此我们建议关注研发速度和销售布局均处于领先状态的强执行力行业龙头。 2） CXO： CXO 因成本优势和效率优势成为首选，疫情催化海外创新产业链向国内转移进程；此外国内创新药蓬勃也带动 CXO 高景气。我们看好产业链完备的大型 CRO、 CDMO 公司以及细分领域具备专业特长的特色 CRO 企业。 3）医疗器械： 短期疫情复苏叠加医疗新基建，长期进口替代长逻辑不改。我们主要看好化学发光和医疗设备两个领域： 化学发光是 IVD 行业中增速最快的细分领域之一，国产技术进步叠加政策支持，进口替代仍有 20%以上的替代空间。疫情不减装机热情，奠定市场长期增长基础。 医疗设备： 医疗新基建推动医疗设备补短板，奠定板块长期增长基石。 4）疫苗： 创新疫苗陆续上市，驱动国内疫苗市场高速扩容；叠加新冠疫苗国内研发全球领先，明年有望做出业绩贡献。
　　消费仍是政策避风港： 1）医疗服务： 老龄化趋势加快+医疗保健支付能力的提升持续催生医疗服务领域需求；我国存在医生资源不均的问题，政策持续鼓励民营机构办医；医疗服务疫情后恢复速度较快，明年预计业绩表现突出。 2）医药消费品： 不受医保控费影响，受益于消费升级，以生长激素为例，其消费属性较强，市场空间不断扩大；今年收到疫情影响较大，未来疫情影响减弱，高增长有望恢复。
　　核心公司推荐： 疫情加强了医保控费的主旋律，我们预计 2021 年仍处于政策密集出台推广的时期，因此我们建议关注政策免疫且符合行业发展趋势的高景气细分龙头，建议关注国产器械龙头迈瑞医疗、口腔专科连锁龙头通策医疗、高速成长的化学发光龙头新产业， 坐稳碘造影剂原料药行业龙头司太立， 行业进入快速发展的 ICL 龙头金域医学，管线储备丰富的疫苗龙头康泰生物。
　　 风险提示： 医疗政策变动的风险；带量采购进度超预期风险；药品审评进度低于预期；药物研发进展不达预期风险