华西证券-天奈科技-688116-需求增长+渗透率提升，CNT领航者迎来快速发展期-201223

　　天奈科技(688116)
　　主要观点:
　　碳纳米管为最具发展潜力的导电剂之一
　　碳纳米管（CNT）为管状的纳米级石墨晶体，在力学、电学、热学等性能方面具备优异表现。
　　在锂电池领域，达到同样的导电效果，碳纳米管的用量仅为传统炭黑的 1/6-1/2，且可以大幅提升锂电池的循环寿命，为最具替代优势的导电剂类型之一；在导电塑料、芯片、金属基复合材料、润滑油、 防腐控制涂层产品等其他领域也均有较大的应用潜力。
　　锂电池需求扩大+渗透率提升， CNT 导电剂迎来发展期
　　随着碳纳米管导电剂在锂电池中逐步渗透，消费电池平稳增长+动力电池高增长，将驱动碳纳米管导电剂应用规模逐步扩大，行业迎来快速发展期。
　　随着高镍正极+硅基负极应用规模扩大，叠加快充性能需求的提升，碳纳米管导电浆料需求有望增长，对于传统炭黑的不断替代带动渗透率提升。
　　打开导电塑料蓝海市场，持续增添业绩新增长极
　　导电塑料为功能型高分子材料，需要导电剂提供导电性能。 碳纳米管作为导电剂具备添加量小（用量仅为炭黑的 1/5-1/15）、避免脱碳污染等优势， 未来增长空间较大。 公司已经和 SKI、 SABIC、Total、 Clariant 和 Polyone 等知名国际化工企业展开合作，与SABIC 公司的合作意向已经进入实质性供货报价阶段。
　　另外，公司还在芯片制造、金属基复合材料、润滑油产品、防腐材料等领域进行碳纳米管应用的布局。
　　碳纳米管导电剂龙头，综合优势持续突显助推发展
　　公司研发基础深厚， 率先解决 CNT 连续化宏量制备生产的难题。产品性能优异，持续迭代有望推动综合毛利率保持较高水平。下游覆盖主流锂电客户，市场份额领先，龙头地位稳固。 产能规模行业领先并持续扩大，供应能力不断提升。
　　投资建议
　　公司为碳纳米管导电剂行业龙头企业，随着下游动力电池快速增长以及导电母粒、芯片等新领域的持续开拓，公司有望凭借强劲的综合竞争优势实现业绩快速增长，行业地位实现稳中有升，持续看好公司较高的成长性。
　　我们预计， 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.50 元、 1.02 元、 1.52元，对应 PE 为 108X、 52X、 35X（以 2020 年 12 月 22 日收盘价计算）。参考可比公司磷酸铁锂及碳纳米管导电液领域的德方纳米、电解液领域的新宙邦及天赐材料的估值，考虑公司在碳纳米管行业的领先地位以及未来的潜在发展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　（1） 新能源汽车行业政策变化等导致动力电池领域碳纳米管导电剂的需求及渗透不及预期；（2） 3C 电池领域碳纳米管导电剂的需求及渗透不及预期；（3）导电塑料领域碳纳米管导电剂渗透不及预期；（4）产能建设及投放不及预期；（5）公司技术产品迭代不及预期，新品渗透不及预期；（6）下游客户开拓不及预期；（7）受到疫情等影响，下游需求减少导致公司产品出货量不达预期。