安信证券-雷赛智能-002979-利润超预期增长，受益行业景气度上升-200427

　　■事件：雷赛智能公布2020年一季报，报告期内公司实现营收1.68亿元，同比增长18.21%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长107.53%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比增长95.53%，一季度整体业绩超预期。
　　■行业景气度提升，口罩机需求上涨带来超预期订单。2019年下半年以来，受到前期宏观经济、中美贸易摩擦和后期疫情等影响，工控行业景气度下降。但从2020年3月来看PMI指标为52.0，重回荣枯线上，同比增长1.5Pcts，环比大幅增长16.3Pcts；随着疫情结束，制造业景气度显著恢复；而3月工业机器人产量同比增长12.9%（1-2月同比下降19.4%），工控行业景气度持续提升。与此同时，由于新冠疫情全球性的蔓延趋势，以口罩机为代表的医疗健康行业相关产品需求大幅增加，作为行业上游，在国内疫情逐步缓和，复工复产逐步恢复的背景下，相关产业的订单量呈现大幅上涨势头，使得公司一季度净利润高升。
　　■产品结构不断丰富，完整的产品解决方案形成优势：公司为智能制造装备业提供运动控制核心部件及行业运动控制解决方案，产品涵盖控制器、步进驱动器、混合伺服驱动器、伺服驱动器、步进电机、混合伺服电机、伺服电机、智能一体式电机等产品系列，目前已形成了多细分领域的产品体系，覆盖了运动控制行业的主要市场；2018年公司在控制器和步进驱动的市场份额上分别占据国内的第二和第一位；与此同时，公司在针对电子制造装备、特种机床、工业机器人等行业客户，推出针对特定行业客户的运动控制产品和系统解决方案，随着公司产品朝着一体化、智能化、集成化方向不断推陈出新，完整的解决方案和丰富的产品结构已帮助公司在市场建立优势。
　　■技术创新助力公司腾飞。截至2019年中，公司取得发明专利23项，实用新型专利52项，计算机软件著作权107项，2017-2019年三年公司的研发投入分别占当期营业收入的9.99%、10.03%及9.96%，研发投入占比始终处于行业领先水平，与此同时，公司引入先进的集成产品开发理念并拓展为IPDPI产品创新流程使产品推出经过层层把控，得到质量和效率上的双重保障；在控制器方面，公司自主研发的了高速二维位置比较输出控制技术和螺距补偿控制技术帮助公司控制器产品获得更高的精度和更快的速率；步进系统方面，自主研发的闭环步进驱动技术和步进高速总线帮助公司提升系统的稳定性，始终占据领先位置；而在伺服系统上，公司的L6系列产品在响应性、编码器分辨率、易用性、实时总线、安全性等多方面已取得突破，目前正在实现对外资厂商的替代。
　　■投资建议：首次覆盖，给予买入-A投资评级，目标价29.25元。我们预计公司2020年-2022年收入分别为7.80/9.37/11.31亿元，收入增速分别为17.5%/20.2%/20.8%，净利润分别为1.35/1.71/2.19亿元，增速分别为25.8%/26.6%/27.6%。公司是国内领先的运动控制龙头公司，技术实力突出，上市后有望迎来发展新阶段。首次覆盖，给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为29.25元，目标价对应2020年45x动态估值。
　　风险提示：宏观经济下滑、市场竞争加剧，需求不及预期等。