安信证券-智能穿戴行业：华米科技，科技连接健康，重新定义边界-200204

　　■核心观点：从智能可穿戴硬件矩阵到IOT健康生态，深刻把握智能可穿戴行业变革趋势。①华米发展独立品牌取得一定成果，2019Q1华米自有品牌的营收贡献了41.3%。华米也不止步于硬件厂商的定位，而是抢先向着健康赛道进军；②智能可穿戴已成为消费电子领域新的增长点，2019年8月27日，华米科技智能设备全球累计发货量已经突破了一亿台。2019年海外出货量占比超过了50%，正在加速走向全球化；③华米以智能手表为入口、建立强大的人体健康数据分析引擎、搭建健康大数据平台、构筑全球健康生态的能力和潜力，正在打造其差异化的竞争力，推动可穿戴行业的深层次变革；
　　■华米与小米：从依赖和被依赖转为双向选择的战略伙伴关系。作为小米生态链上的一环，小米品牌的可穿戴设备由华米科技研发、生产、制造并提供互联网运营服务，小米则提供销售推广渠道，小米以成本价采购这些产品，二者共同定价、按比例分享利润。公司还利用小米已建立的分销网络来推广自己品牌Amazfit的智能手环和手表。小米品牌带来的营收占比从2015年的97%下降为2019Q1的58.7%。发展独立品牌取得一定成果，如今小米也推出自研的小米手表，华米不断在战略上强调与小米的差异，小米手表作为其万物互联的必要一环，华米不止步于硬件厂商的定位，而是抢先向着健康赛道进军。
　　■数据来说话：2019年前三季度总出货量达到2760万台（+50.8%），累计发货量已经突破了一亿台。2019年海外出货量占比超过了50%，正在加速走向全球化。收入、净利润高速增长，平均销售单价不断上升。2019年前三季度总营业收入达37亿元（+53%），净利润达到3.68亿元（+72%）。2018年总体可穿戴设备平均单价为132.56元，自有品牌为388.97元，小米品牌为99.98元，平均销售单价不断上升，毛利率、净利率不断上升，2019年前三季度分别为26.06%、9.94%。
　　■智能可穿戴已成为消费电子领域新的增长点，未来需求空间广阔。Trend force推测2020年全球智能手表出货量将增长至8055万台左右（+29%）。Gartner预测2020年，全球用户在可穿戴设备上的支出将达到515亿美元（+27%）。Amazfit以把握未来趋势的强劲产品竞争力，跻身全球前五赛道。智能手表市场上，苹果在2017年起独占鳌头，华米、华为迅崛起分割市场。根据Counterpoint，2019年第一季度Amazfit跻身全球智能手表出货量前五名，市场占有率为5%，销量第一的苹果市占率为37%。
　　■Fitbit十二余年跌宕历程折射智能可穿戴行业的变革，华米的科技连接健康重新定义行业边界。Fitbit的失败反映了智能可穿戴行业的痛点，行业长足发展面临着如何增强用户粘性、如何发挥健康大数据的潜力、如何将智能可穿戴设备融入到IoT智能生态中发挥它的最大价值的关键问题。对此，华米并没有拘泥于智能手表、手环等硬件产品生产商的定位，而是凭着科技连接健康清晰的使命，“云+端+芯”面向未来的精准战略，和近乎6倍于智能手机的健康大市场，打造全方位的运动健康数据监测，华米IoT健康生态前路可期。华米科技在健康大数据领域的发力，可能需要在未来三到五年的时间，转化为看得见的商业利润。
　　■风险提示：行业发展不及预期，企业盈利低于预期