天风证券-奥佳华-002614-第二主业拟分拆上市，彰显未来发展信心-201223

　　奥佳华(002614)
　　事件：
　　12 月 22 日晚，公司公告拟将其控股子公司呼博仕环境工程产业股份有限公司分拆至深交所创业板上市，目前公司直接持有呼博仕 67.3%的股份。
　　点评：
　　子公司命名为呼博仕环境工程产业股份公司，定位环境健康大市场。子公司产品覆盖齐全，包含空气净化器、新风系统、加湿器、风扇等，涉及空气管理多个方面。前期公司已引入战略股东保利和碧桂园，发力精装修市场，我们认为命名“环境工程产业”显示公司未来不仅专注设备类的生产制造和销售，或将延伸至安装配套服务，提高产业链的竞争力。
　　启动分拆上市，助力未来快速做大做强。 2020Q1-Q3 子公司业务营业收入6.2 亿元， 同比大幅增长， 规模已远超去年全年水平， 子公司正处于快速发展期， 而且三季度已成功引入保碧基金，国内市场发展亦迎来良好的契机，此次上市有以下积极作用：
　　1）把握行业机遇，抢占资源，有望成为整合者：国内家庭空气健康环境处于发展早期，消费者重视程度出现快速提升，未来具备千亿的市场空间，但现阶段未有独立的上市企业，公司分拆上市可发挥资本市场的投融资功能实现行业的整合，在行业大发展的背景下占据有利位置；
　　2）有利于公司业务拓展，特别是工程业务的快速推进：随着业务的多元化发展，公司旗下的品牌需要细分，呼博仕是家庭空气管理领域的品牌，奥佳华是按摩保健领域的头部品牌，此次分拆让呼博仕品牌更有独立性，更加专业性（让消费者感知到家庭空气管理品牌），有助于长期特别是工程市场的发展。
　　3）按照独立上市公司运行，精准激励高管团队和战略股东：此前公司通过增资扩股的方式对子公司的高管进行定向激励和引入战略股东（保碧基金） ，两者分别占子公司股权比例的 22.4%和 10.3%，我们认为独立上市可精准激励高管团队和战略股东，与现有上市公司股份激励相比，子公司业绩带来的回报效应更加明显。
　　投资建议： 公司不仅是全球化自主品牌+ODM 双轮驱动的按摩器械行业龙头，也是国内新风行业的主要参与者。我们认为，在政策推动和房企精装修率不断提升的背景下，公司确立健康环境为第二主业，新风引入知名房企作为战投，依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展，此次拟拆分子公司上市彰显公司未来发展信心，且有利于业务长期发展。企业经营向好，我们上调 2020-2022 年公司归母净利润至 4.5、6.5、8.8 亿元（前值 4.3/5.7/7.4 亿元），对应 12 月 23 日 PE 分别为 18.6/13/9.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情恶化、新风合作进度不及预期、上市进程受阻