东兴证券-长城汽车-601633-高瞻远瞩，新平台打开向上空间-201222

　　长城汽车(601633)
　　主要观点： 长城汽车是国内 SUV 和皮卡龙头， 主力车型常年在细分市场保持优势地位，是公司销量的重要支撑。 全新的“柠檬”、“坦克” 制造平台和“咖啡智能”技术平台为公司的新车型周期提供支持。 在乘用车上行周期中， 我们看好公司新平台带来的产品竞争力提升和新车型周期下的产品结构向上。
　　模块化整车制造平台可以有效实现降本增效，提升车企竞争力。 模块化生产具有较高的拓展性，同一平台能够生产多种车身级别和多款车型，而且制造的车型可以实现大部分零部件通用，既提高了生产效率，又降低了生产成本。目前多家全球汽车企业巨头均开发了模块化整车制造架构。
　　长城汽车针对不同市场需求推出了“柠檬”、“坦克” 两大整车制造平台，为有效切入各类细分市场打下技术基础。“柠檬”平台的车型涵盖 A0 到 D 级的SUV、轿车和 MPV，注重轻量化和安全性； “坦克”平台的车型涵盖 B 到 D+级的 SUV 和皮卡，侧重越野属性。
　　全新技术平台为公司的新车周期提供支持。 基于新平台， 公司的新车型周期具有“品牌多、细分市场多、动力方案多”的特征，目前已推出多款全新车型， 预计 2021 年公司还将推出十多款全新车型和现有车型改款换代，持续强劲的产品周期。
　　作为基于“柠檬”平台打造的首款新能源车型， 欧拉好猫的市场认可度较高。由于采用纯电模块化设计， 欧拉好猫的动力和储电能力都有所提升。 欧拉好猫采用“小车型智能化”路线，具有较高的性价比： 与定价相近的竞品相比，其智能化水平相对更高； 与拥有类似智能化配置的车型相比， 其售价相对较低。 据欧拉汽车官方微信公众号（2020.12.14）， 目前欧拉好猫订单量已超 1万台，终端需求强劲。
　　盈利预测： 上调公司盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 51、74 和 91 亿元（原预测 2020-2021 年分别为 50 和 57 亿元），对应 EPS 分别为 0.56、 0.81 和 0.99 元。当前股价对应 2020-2022 年 P/E 值分别为 56、 38和 31 倍。 维持“推荐”评级。
　　风险提示： 汽车销量或不及预期；新车型推出计划或不及预期