中信建投-邮储银行-601658-邮储银行(601658):直销银行获批准,打开零售新模式-201223

　　重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 文｜杨荣 事件 12月21日，邮储银行发布公告，拟出资50亿元成立的直销银行子公司获准筹建。 简评 1、出资50亿元成立全资直销银行子公司 2020年7月9日邮储银行召开董事会，会议审议通过了《关于调整中国邮政储蓄银行设立直销银行子公司方案的议案》，拟出资50亿元人民币全资发起设立直销银行子公司中邮邮惠万家银行有限责任公司。近日，邮储银行收到批复获准筹建直销银行子公司。 2、组织形式为银行内部组建子公司 直销银行共有4种组织模式，一是申请成立独立网络银行，例如已开业的19家民营银行；二是联合发起成立直销银行，例如百信银行和招商拓扑银行；三是事业部制，目前我国大多数商业银行发展直销银行，均采用这一方式；四是银行内部组建子公司，此次邮储银行成立直销银行子公司成为国内首例子公司模式的直销银行。 从获批时间来看，百信银行和招商拓扑银行从披露拟成立到获批筹建经历了1到2年时间，而本次邮储银行获批只用了5个月，预计未来更多的银行也将陆续拿到独立法人的直销银行牌照的同时，审批速度也将加快。 3、邮储直销银行的客户优势 邮储银行采取全资成立直销银行子公司，而不是参照百信银行和招商拓扑银行的模式，引入大型互联网企业股东来引入流量。我们认为主要原因是邮储银行的可利用零售客户数量已经足够庞大，覆盖面足够广阔，截至20H1末其零售客户已达6.13亿户。现阶段做好零售客户金融服务的开发比拓展新增零售客户更为重要。 通过直销银行的差异化经营和更加灵活的产品体系，来避免产品体系单一、与手机银行同质化严重等问题。同时，邮储银行拥有大规模的长尾客户群体，在一些网店无法覆盖，或代理网点无法办理的业务，可以通过直销银行的方式快速办理业务，提升客户粘性。 未来其主要的业务类型是：消费贷款、个人经营性贷款、财富管理业务。而这些业务都属于邮储银行持续加快发展的重点业务类型。 4、对母行核心一级的影响 本次出资50亿元成立直销银行，按照20Q3母行的静态资本充足度指标来看，将降低母行各项资本充足度0.10个百分点。20Q3邮储银行母行核心一级资本为9.33%，纳入此次出资的影响后核心一级下降到9.23%。如果再纳入300亿定增后，核心一级为9.81%，与其他大行仍有1-3个百分点的差距。 5、投资建议 从前3季度的业绩来看，邮储银行的各项指标均在改善，主要表现在：（1）净利润降幅大幅收窄，前3季度归母净利润同比仅降2.66%，而上半年降幅为9.96%，主要受益于优越的资产质量，3Q单季度贷款拨备计提大幅减少。（2）3Q不良率环比改善，且远低于同业不良率水平，拨备覆盖率超过400%，报备覆盖充足，未来有反哺利润空间。（3）息差压力逐渐释放，3Q净息差环比仅降2bp。未来随着贷款占比稳步回升，资产端收益率将逐步提升，提高NIM。（4）零售贷款占比在同业高水平上继续提升，并保持高增速。未来随着直销银行子公司的成立，消费贷款、个人经营性贷款规模预计都将实现较快增长，继续巩固其零售端的优势。 本次直销银行获批准，邮储银行打开了发展的新模式，利用邮储银行超6亿的零售客户群体，通过直销银行更加快捷灵活的金融服务方式，增加客户粘性和金融服务可得性，为零售业务带来的新的增长引擎。 我们持续推荐邮储银行。预计2020/2021年营业收入同比增长4.58%/12.03%，归母净利润同比增长2.22%/9.29%，PB为0.74/0.69。维持买入评级，6个月目标价6元。 6、风险提示 公司主要面临以下风险：（1）疫情对经济增长可能产生负面影响，造成企业短期盈利下滑和流动性紧张，可能带来资产质量的恶化，不良率上升；（2）利率并轨持续推进下，行业净息差可能会收窄；（3）金融脱媒加剧，存款市场竞争压力加大，负债成本可能会上升。 证券研究报告名称：《邮储银行(601658)：直销银行获批准，打开零售新模式》 对外发布时间：2020年12月22日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师： 杨荣 执业证书编号：S1440511080003 研究助理：陈翔 免责声明 本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。