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中信建投-【衍生品策略周报】资金面宽松,曲线陡峭化-201222

上传日期:2020-12-22 23:59:00  研报作者:CITICS债券研究  分享者:passerby   收藏研报

【研究报告内容】


  文丨明明债券研究团队 核心观点 上周央行仍显现出较大的呵护力度,超预期续作了9500亿MLF,并实现了全周净投放5600亿资金的操作,银行间市场流动性明显转松,确认了货币政策稳定的基调。受此影响,上周互换利率整体下降。本周利率债净发行环比有所下降,虽然本周财政部超预期增加了2Y国债发行,但预计年内由供给引发大幅度调整的概率较小。此外,临近年底资金需求较大,同时由于银行面临MPA考核,融出将相对谨慎,年末资金面波动料将增大。但在中央经济工作会议提出的灵活精准、合理适度的货币政策基调下,预计资金面将会“不缺不溢”、平稳跨年。国债期货方面,上周国债期货全周走势由强转弱,关注突发事件等因素。国开债上周现券收益率先下后上。 IRS:由于跨年在即和银行存单利率仍处于较高水平,上周央行仍显现出较大的呵护力度,超预期续作了9500亿MLF,并实现了全周净投放5600亿资金的操作,导致银行间市场流动性明显转松。同时此举确认了货币政策稳定的基调,为银行补充了中长负债的同时,扭转了货币收紧的预期,代表中长期资金的存单利率也整体下行。受央行传达出的呵护信号影响,上周互换利率整体下降,短端下降幅度更大。截至周五,1Y期限品种利率较前周下行5.41bps至2.5694%附近,5Y期限品种利率较前周下行2.88bps至2.9525%附近。本周利率债净发行环比有所下降,公开市场到期规模不大。虽然本周财政部超预期增加了2Y国债发行,但考虑到今年所剩日期不多,且流动性相对充裕,预计年内由供给引发大幅度调整的概率较小。此外,临近年底资金需求较大,同时由于银行面临MPA考核,融出将相对谨慎,年末资金面波动料将增大。但在中央经济工作会议提出的灵活精准、合理适度的货币政策基调下,预计资金面将会“不缺不溢”、平稳跨年。预计临近年末互换利率波动将有所加大。 国债期货:关注突发事件等因素。上周国债期货全周走势由强转弱。上周一银行间市场资金偏松,但由于政治局会议对明年经济的定调新内容不多,市场缺乏方向,国债期货近乎收平。周二央行MLF操作创纪录,国债期货全线收涨。周三在天量MLF操作之后国债期货涨跌不一。周四资金面略有收敛,国债期货出现全线下跌。周五由于资金利率出现明显反弹,国债期货延续弱势表现全线收跌。本周重要数据相对较少,工业企业利润数据在周末发布,数据方面带来的扰动或有限,同时临近年末机构交投相对清淡,重点关注突发事件等因素。 国开债:上周现券收益率先下后上,周一现券收益率小幅波动,周二受到天量MLF因素的影响,债市情绪得到提振,银行间现券收益率下行1-3bp左右。周三在MLF带来的资金充裕背景下,短券走势向好。周四资金面略有收敛,现券收益率多数上行。周五资金利率反弹加上年底部分机构获利了结,现券走势弱势震荡。本周数据扰动相对有限,年关将至交易层面活跃度或也有所下降,事件因素驱动的现券走势或为需要留意的方面。上周国债期限利差有所走扩,10年-3个月国债期限利差为71bp,国开国债利差有所收窄,10年期国开国债利差约为38bp。 正文 IRS:上周互换利率大体上行 公开市场:上周净投放5600亿元 公开市场操作方面,上周(12月14日-12月18日)12月14日央行开展200亿7天逆回购操作,同时有500亿7天逆回购到期,资金净回笼300亿元;12月15日央行开展100亿逆回购操作,当日有600亿逆回购到期,实现流动性净回笼500亿元,同时进行9500亿元1年MLF投放;12月16日央行开展100亿逆回购操作,当日有200亿7天逆回购到期,实现流动性净回笼100亿元,同时有3000亿元1年MLF到期;12月17日央行开展100亿7天逆回购操作,当日100亿7天逆回购到期,实现流动性投放平衡;12月18日央行开展100亿元7天逆回购操作,当日100亿逆回购到期,实现流动性投放净平衡。上周公开市场共计净投放5600亿元。 资金利率:各期限利率大体上行 由于跨年在即和银行存单利率仍处于较高水平,上周央行仍显现出较大的呵护力度,超预期续作了9500亿MLF,并实现了全周净投放5600亿资金的操作,导致银行间市场流动性明显转松。具体来看,银行间隔夜资金利率较上一周末上行2.59bps至1.7833%,7天资金利率较上一周末下行14.13bps至2.2906%,14天资金利率较上一周末上行36.96bps至3.0529%,21天资金利率较上一周末上行4.88bps至3.1676%,1个月资金利率较上一周末上行0.87bps至3.2759%。 互换曲线:各期限利率全面下行 上周Repo互换利率以及3MShibo互换利率全面下行。具体而言,Repo互换方面,各期限品种利率较前周全面下行。6M期限品种利率较前周下行6.41bps至2.5175%附近,9M期限品种利率较前周下行5.79bps至2.5437%附近,1Y期限品种利率较前周下行5.41bps至2.5694%附近,5Y期限品种利率较前周下行2.88bps至2.9525%附近。3MShibor互换方面,各期限品种利率较前周全面下行,6M期限品种利率较前周下行11.33bps至2.883%附近,9M期限品种利率较前周下行9.91bps至2.9297%附近,1Y期限品种利率较前周下行8.38bps至2.9775%附近,5Y期限品种利率较前周下行4.90bps至3.491%附近。从互换曲线的陡峭度来看,Repo和3M互换曲线略呈陡峭化。具体而言,Repo利差方面,1×5Y利差较前周上行2.53bps至38.31bps附近,1×2Y利差较前周上行0.31bps至10.62bps附近,9M×1Y利差较前周上行0.38bps至2.57bps附近;3M利差方面,1×5Y利差较前周上行3.48bps至51.35bps附近,1×2Y利差较前周上行1.09bps至16.46bps附近,9M×1Y利差较前周上行1.53bps至4.78bps附近,6×9M利差较前周上行1.42bps至4.67bps附近。 策略推荐:资金面宽松,曲线陡峭化 由于跨年在即和银行存单利率仍处于较高水平,上周央行仍显现出较大的呵护力度,超预期续作了9500亿MLF,并实现了全周净投放5600亿资金的操作,导致银行间市场流动性明显转松。同时此举确认了货币政策稳定的基调,为银行补充了中长负债的同时,扭转了货币收紧的预期,代表中长期资金的存单利率也整体下行。受央行传达出的呵护信号影响,上周互换利率整体下降,短端下降幅度更大。截至周五,1Y期限品种利率较前周下行5.41bps至2.5694%附近,5Y期限品种利率较前周下行2.88bps至2.9525%附近。本周利率债净发行环比有所下降,公开市场到期规模不大。虽然本周财政部超预期增加了2Y国债发行,但考虑到今年所剩日期不多,且流动性相对充裕,预计年内由供给引发大幅度调整的概率较小。此外,临近年底资金需求较大,同时由于银行面临MPA考核,融出将相对谨慎,年末资金面波动料将增大。但在中央经济工作会议提出的灵活精准、合理适度的货币政策基调下,预计资金面将会“不缺不溢”、平稳跨年。预计临近年末互换利率波动将有所加大。 国债期货:上周全面下行 国债期货上周全面下行。上周5年期国债期货主力合约TF2103全周跌0.02%,收盘报99.31元;10年期国债期货主力合约T2103全周跌0.16%,收盘报97.07元;5年期国债合约TF2103持仓减少129手,总持仓减少至56837手,成交金额1081.7701亿元,较前一周减少145.1707亿元,日均成交216.35402亿元,较前一周减少29.03亿元;10年期国债合约T2103持仓增加2725手,总持仓增加至110417手,成交金额2445.76亿元,较前一周减少328.52亿元,日均成交489.15亿元,较前一周减少65.7亿元。其中,周一10年期国债期货主力合约T2103跌0.01%,5年期国债期货主力合约TF2103跌0%;周二10年期国债期货主力合约T2103涨0.13%,5年期国债期货主力合约TF2103涨0.16%;周三10年期国债期货主力合约T2103跌0.04%,5年期国债期货主力合约TF2103涨0.04%;周四10年期国债期货主力合约T2103跌0.1%,5年期国债期货主力合约TF2103跌0.14%;周五10年期国债期货主力合约T2103跌0.15%,5年期国债期货主力合约TF2103跌0.11%。 关注突发事件等因素。上周国债期货全周走势由强转弱。上周一银行间市场资金偏松,但由于政治局会议对明年经济的定调新内容不多,市场缺乏方向,国债期货近乎收平。周二央行MLF操作创纪录,国债期货全线收涨。周三在天量MLF操作之后国债期货涨跌不一。周四资金面略有收敛,国债期货出现全线下跌。周五由于资金利率出现明显反弹,国债期货延续弱势表现全线收跌。本周重要数据相对较少,工业企业利润数据在周末发布,数据方面带来的扰动或有限,同时临近年末机构交投相对清淡,重点关注突发事件等因素。 国开债:上周现券收益率全面下行 上周全周来看,国开债现券收益率全面下行。1年期收益率下行8.15bps,3年期收益率下行8.24bps,5年期收益率下行3.64bps,7年期收益率下行2.17bps,10年期收益率下行4.74bps。利差方面,各期限利差大体下行。1年期收益率利差上行2.52bps,3年期收益率利差下行4.97bps,5年期收益率利差下行0.61bps,7年期收益率利差下行0.21bps,10年期收益率利差下行4.25bps。信用利差大体上行。国开-AAA中票利差方面,1年期利差下行2.22bps,3年期利差上行3.75bps,5年期利差上行3.82bps,7年期利差上行1.88bps,10年期利差上行4.39bps。国开-AA中票利差方面,1年期利差上行1.77bps,3年期利差上行5.75bps,5年期利差上行4.82bps,7年期利差上行2.88bps,10年期利差上行5.391bps。 上周现券收益率先下后上。周一现券收益率小幅波动,周二受到天量MLF因素的影响,债市情绪得到提振,银行间现券收益率下行1-3bp左右。周三在MLF带来的资金充裕背景下,短券走势向好。周四资金面略有收敛现券收益率多数上行。周五资金利率反弹加上年底部分机构获利了结,现券走势弱势震荡。本周数据扰动相对有限,年关将至交易层面活跃度或也有所下降,事件因素驱动的现券走势或为需要留意的方面。上周国债期限利差有所走扩,10年-3个月国债期限利差为71bp,国开国债利差有所收窄,10年期国开国债利差约为38bp。 中信证券明明研究团队 本文节选自中信证券研究部已于2020年12月22日发布的《衍生品策略周报20201222——资金面宽松,曲线陡峭化》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。 本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司(以下简称“中信证券”)的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理,完成投资者适当性匹配,并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失,在此之前,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问,敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。 重要声明: 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