华泰证券-2020年中央经济工作会议解读：宝贵窗口下“不急转弯+新气象”-201219

　　核心观点
　　明年是建党百年、后疫时代，也是美国新政治周期开启之年，要用好宝贵时间窗口，推进改革创新，构建新发展格局要迈好第一步、“十四五”要开好局。世界经济形势仍然复杂严峻，会议要求推动经济持续恢复和高质量发展，努力保持经济运行在合理区间，政策要保持对经济恢复的必要支持力度，处理好恢复经济和防范风险关系，财政和货币政策“不急转弯”，更加强调供给与需求动态平衡，科技、安全、绿色、开发、反垄断是关键点。
　　2021年为何是宝贵时间窗口？
　　2021年是建党百年，中国经济有望重回正轨，全球经济也将入疫后复苏时代。明年构建新发展格局要迈好第一步、“十四五”要开好局。中国最早控制疫情、恢复经济秩序，而海外仍在重启阶段。借此时机，要用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新。明年也是美国新的政治周期开启之年。无论中美关系能否边际缓和，共识是难以回到“蜜月期”，办好自己的事、实现科技自立自强才是促进发展大局的根本支撑。
　　经济增速：努力保持合理区间
　　预计我国成为今年全球唯一实现经济正增长的主要经济体，但经济恢复基础尚不牢固，明年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡。会议要求推动经济持续恢复和高质量发展，努力保持经济运行在合理区间，提出政策要保持对经济恢复的必要支持力度，处理好恢复经济和防范风险关系。考虑到明年低基数效应，GDP增速预计在9%以上，但监管机构更关注的是修复的节奏和结构，以及季调后环比等指标。预计一季度仍是宏观经济修复的巩固期和观察期，财政和货币政策“不急转弯”。
　　政策取向：可持续性+不急转弯是两大关键词
　　明年宏观政策预计是“缓退坡”，加强国际宏观政策协调。财政政策提质增效、更可持续，不会退出过急，保持适度支出力度，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配等方向上主动作为，并且要抓实化解地方政府隐性债务风险工作；货币政策灵活精准、合理适度，周期调节色彩淡化，维持宏观杠杆率基本稳定，但尚未到去杠杆阶段；房地产政策强调解决好大城市问题，“房住不炒”未动摇、“平稳健康发展”是目标。高度重视保障性租赁住房建设，使租购住房在公共服务上享有同等权利值得关注。
　　强调供给与需求动态平衡
　　复杂全球环境下内需的重要性提升，宏观层面继续从投资驱动向消费驱动转移，会议提出“必须在合理引导消费、储蓄、投资等方面进行有效制度安排”。我国消费面临“能愿敢”问题。扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，同时也要健全对低收入群体的社会保障。“有序取消一些行政性限制消费购买的规定”值得体味，关注汽车限购、房地产限价等政策变化。投资方面，加大新基建投资、扩大制造业设备更新和技改投资，避免新兴产业重复建设。
　　重点任务中的关键点
　　一是强化国家战略科技力量。国家在引导科技发展方向上将发挥更大的作用，集中力量解决核心技术瓶颈，占领科技的战略制高点。“新举国体制”显露雏形。二是高度重视发展安全。突出科技自立自强的核心地位，要求增强产业链自主可控能力，疫情防控与粮食安全也是重点任务。三是绿色发展与碳减排。新能源可能迎来高速发展期。四是扩大高水平对外开放。要积极考虑加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定。五是强化反垄断和防止资本无序扩张。提出金融创新必须在审慎监管的前提下进行。
　　风险提示：疫苗推广不及预期、信用收缩超预期。