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华西证券-博腾股份-300363-控股股东减持预期落地,协议转让给张家港产业资本控股合伙企业5.24%股权-201220

上传日期:2020-12-21 07:29:00  研报作者:崔文亮,徐顺利  分享者:czj520   收藏研报

【研究报告内容】


  博腾股份(300363)
  事件概述
  2020 年 12 月 18 日,公司控股股东(居年丰先生、陶荣先生、张和兵先生)与张家港卓远签署《股份转让协议》,合计转让 2830 万股(占股本的 5.24%)、转让对价约为 10.46亿元(转让价格为 36.97 元/股)。
  分析判断:
  控股股东减持预期落地, 协议转让给张家港产业资本控股合伙企业 5.24%股权
  公司控股股东居年丰先生、陶荣先生、张和兵先生此次通过协议转让的方式合计减持 2830 万股、占股本的 5.24%,减持价格为协议转让前一日(2020/12/17) 的收盘价 36.97 元/股、相对最新收盘价呈现略有溢价。此次协议转让方为张家港卓远,其大股东为张家港产业资本投资有限公司(占股权比例为65.33%),协议转让完成后持有公司 5.24%的股权, 成为公司第5 大股东。此次协议转让后控股股东合计持有 26.84%的股权,不影响控股权, 实现前期控股股东减持预期的落地,不影响公司具体经营和运营。
  经营拐点进一步确立, 核心竞争力持续提升
  经过 2017 年和 2018 年连续两年战略调整与转型,公司从 2019年开始已经迎来经营拐点, 2019 年经营业绩的亮眼表现,及2020 年三季报业绩的大幅超预期、连续 7 个季度恢复高速增长,均进一步印证了公司基本面的变化。
  公司自 2017 年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台, BD 数量也持续增加,基本面及业务能力快速提升和夯实, CRO 业务保持持续高速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提升、 CRO 人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。 长期看,公司布局的生物药 CMO 和制剂 CMO 将为公司打开更广阔的空间,现有化学药 CDMO 业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年持续保持 30-35%复合增速。
  展望 2020 年,考虑到公司 CRO 业务收入有望保持 35%左右增长, CMO 业务有望实现 30%+增长,我们预计, 2020 年公司收入有望同比增长超过 30%; 2021 年,我们预计,公司CRO 业务收入继续保持 35%左右增长, CMO 业务继续保持 30%左右增长,我们预计, 2021 年公司收入增长有望超过 30%。公司生物药 CDMO 的子公司苏州博腾生物持股比例为81.79%,由于其处于投入亏损期,预计 2020 年影响归母净利润 5000 万元左右。此外,公司股权激励摊销费用 2020 年2000 万元左右。综上,上述两项预计影响 2020 年净利润6000 万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升, 维持前期盈利预测,预计 2020 年~2022 年归母净利润分别为
  2.82/3.86/5.37 亿元,分别同比增长 52%/37%/39%,当前股价对应 2020~2022 年估值分别为 69X /50X /36X ,如果加回上述两项费用影响因素,公司 2020 年真实经营性净利润在 3 亿元以上,对应估值更低。公司估值水平,与同类公司相比,仍有提升空间, 考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级。
  风险提示
  订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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