兴业证券-2021年年度海外宏观报告：雨歇青山近，远望道阻长-201215

　　要点
　　2021年海外经济或将处于新冠疫情冲击后的过渡之年。短期来看，上半年经济复苏的确定性较强；但随着经济回归常态，下半年市场关注点可能重回金融市场脆弱性、反垄断、地缘政治等长期矛盾。
　　上半年看短：经济反弹行至中局。疫情反复整体不改美国复苏趋势，美国经济目前行至“反弹期”的中段。一方面，低利率环境下美国期房销售快速增长，对房地产韧性形成支撑；另一方面，美国零售商汽车库存下滑需要回补。2021年初房地产和汽车补库存或为美国经济的两大重要拉动。美国经济反弹将带来全球贸易额回升，但随着海外供需缺口收敛，2021年中国出口或“前高后低”。
　　上半年看短：政策宽松仍是主基调。财政政策方面：当前两党就第二轮财政刺激的分歧明显缩小，已具备短期内出台的基础。货币政策方面，2021年二季度美国或有温和通胀但随后将转头下行，难以对美联储货币政策形成掣肘。外交层面，由于拜登及其内阁团队主张对华“不脱钩”，短期内中美摩擦升级的风险相对较小。
　　下半年看长：二次探底风险+祸水东引2.0。从2009年美国复苏的历史经验来看，经济填坑结束后，若刺激政策逐步退出，则经济可能面临二次探底压力。因此，在2021年下半年，不确定性将明显上升。此外，美国政治土壤极化、政策空间收窄及贫富差距扩大，意味着中期来看加强版的“祸水东引”仍符合拜登政治诉求。从这个角度而言，对大型科技公司反垄断，中美摩擦再次升级，可能是2021年下半年市场需要关注的主要风险。
　　金融市场：短期看盈利，中长期有不确定性。2021年上半年，美国企业盈利修复仍较为确定，大类资产逻辑将从流动性驱动转向盈利驱动，股市、新兴市场、商品相对受益。虽然当前市场已有一定的反映，但股票、商品估值均仍在合理区间。需要注意的是，中期美国经济复苏的持续性、企业债务的脆弱性，及长期科技龙头公司面临的政策不确定性，意味着美国金融市场面临的不确定性将明显上升。
　　风险提示：美国大选结束后的政策风险、新冠疫情风险。