侠盾研报网,专业研报大数据平台,收录各类研报、行业研报、券商研报、股票分析报告、行业研究报告等,已收录投研文档共计 32139672 份!
您当前的位置:首页 > 研报 > 公司调研 > 研报详情

东吴证券-福耀玻璃-600660-【福耀玻璃*黄细里】深度:常青树上再开花-201216

上传日期:2020-12-16 09:07:00  研报作者:东吴研究所  分享者:dac   收藏研报

【研究报告内容】


  福耀玻璃(600660) 常青树上再开花 投资要点 福耀是家什么样的公司?历经30多年曲折发展,福耀深耕汽车玻璃,成长为业内龙头企业。1)成本管控能力强,毛利率维持高位,业绩连续增长。2)管理层稳定,股权集中度较高,长期发展优势明显。3)专注汽车玻璃,持续高研发投入,覆盖上游产业链,把控成本。4)产能布局全球化,覆盖欧洲、美国,强化基地建设,更好服务整车厂。 什么是汽车玻璃?汽车玻璃分为夹层、钢化、半钢化三种,覆盖汽车前后挡风、天窗及侧窗四大部位。除基本遮风挡雨外,汽车玻璃已经衍生出隔热、隔音、可加热、调光(Low-E)、憎水、玻璃天线、氛围灯等7种功能,并可以配合HUD进行成像显示,其中又以氛围灯、玻璃天线、调光三者价值最高。其成本构成中,一级拆分以浮法为主要构成,二级拆分基础材料占比最大,能源和人工制造费用次之,总体成本弹性较小。 汽车玻璃行业如何?1)行业规模:经测算,目前全球汽车玻璃市场规模接近千亿水平,长期维度(5-10年),高附加值功能集成+单车面积提升下,市场规模有望翻番突破两千亿。2)竞争格局:旭硝子、板硝子、福耀玻璃、圣戈班、信义玻璃五家寡头垄断,2019年CR5接近80%。分地区来看(2019年),中国市场以福耀一家独大,市占率超过60%;欧洲市场圣戈班+板硝子双雄并立,CR2为80%;美国市场格局较为复杂,五家龙头及Vitro、加迪安等本土企业共同竞争,CR4占比为77%。3)未来走势:旭硝子规模最大,行业暂时领先;福耀拥有高毛利率+高研发/资本投入+美国市场全面布局三大优势,未来增长机会较大。 福耀未来业绩看点何在?行业端:1)HUD前挡风+天幕玻璃渗透率提升,有望带动汽车玻璃单车面积提升50%+单车价值量提升200元。2)国内车市回暖上行+疫情催化下,龙头企业业绩有望率先复苏。企业端:3)福耀美国布局工厂产能释放,市占率有望提升。4)德国SAM铝饰件业务整合完毕,依托欧洲市场,结合福耀自身先进管理机制,打开铝饰件全新成长空间。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年营业收入202.73/256.64/290.80亿元,同比-3.9%/+26.6%/+13.3%,归母净利润25.25/36.04/46.01亿元,同比-12.9%/+42.8%/+27.7%,对应EPS为1.01/1.44/1.83元,对应PE为37.56/26.31/20.61倍。福耀A股+H股5家可比公司加权平均PE估值2020/2021/2022年分别为56.87/39.15/29.78倍。考虑汽车玻璃新功能附加值提升+单车面积上升及美国市场业务开拓,未来业绩高增长,我们认为公司应享受更高估值溢价。首次覆盖,给予福耀玻璃“买入”评级。 风险提示:疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌价格战超出预期。 (分析师 黄细里) 十二月十大金股 法律声明 本公众号(微信号:scsresearch)为东吴证券股份有限公司(以下简称“东吴证券”)研究所依法设立,独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台,本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告,如需了解详细的证券研究信息,请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本号所截内容不构成对任何人的投资建议,东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有,东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、图片、影像等)未经书面许可,禁止复制、转载;经授权进行复制、转载的,需注明出处为“东吴证券研究所”,且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《东吴证券-福耀玻璃-600660-【福耀玻璃*黄细里】深度:常青树上再开花-201216.weixin》及东吴证券相关公司调研研究报告,作者东吴研究所研报及福耀玻璃600660交运设备行业上市公司个股研报和股票分析报告。
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!