财信证券-恒生电子-600570-激励计划普惠员工，回购彰显公司信心-201209

　　恒生电子(600570)
　　事件：恒生电子发布2020年员工持股计划草案及回购计划。员工持股计划（草案）显示，此次员工持股计划募集资金总额上限为4.532亿元，员工认购的股数上限1000万股，受让价格为45.32元/股。公司拟使用6-8亿元回购股份，回购价格不高于120元/股，并用于员工持股计划的购买。
　　激励计划普惠员工，激发公司活力。参加本次员工持股计划的员工总人数不超过5500人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员为16人。本次持股计划覆盖公司约75%的员工（2019年员工数为7357人），具有普惠性质，有望提振大多数员工的积极性与凝聚力，激发公司活力。经公司预测算，本次激励计划总费用预计为42264万元，并计划在锁定期内按每次解除限售比例进行分摊，对应2021-2024年员工持股计划费用摊销费用分别为18314万元、16201万元、6340万元及1409万元。
　　行业景气度有望提高，回购彰显公司信心。资本市场改革方兴未艾，注册制改革、T+0交易机制以及REITs等资本市场制度升级有望持续落地，在华外资机构的业务限制也在逐步放开。资本市场的逐渐成熟将推动市场机构化，从而带动金融IT的投入，行业景气度有望提高。公司作为金融IT龙头有望受益于资本市场改革深化带来的高景气度，本次激励计划的回购彰显公司先拔头筹的信心。
　　盈利预测与评级。预计公司2020~2022年实现营业收入44.53、55.21、65.65亿元，实现净利润11.56、14.53、18.37亿元，每股EPS分别为1.11、1.39、1.76元。由于公司大规模股权激励对公司利润的影响，选取PS估值，根据可比公司2021年一致预期营收计算得平均PS约为20倍。基于公司的龙头属性给予公司一定估值溢价，给予公司2021年合理估值区间为21~23倍PS，对应股价区间为111.04~121.62元。维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：金融科技市场发展不及预期风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险。