平安证券-智能制造（机械）行业2021年度策略报告：库存周期行情未结束，全球经济复苏有望成为新主线-201209

　　智能装备是典型的顺周期产品，判断库存周期的方向和持续性对相关领域的投资至关重要，我们认为2021上半年国内库存周期将继续向上：智能制造(机械)行业，即使是其中成长性的细分赛道，也难免会受到宏观经济周期波动等因素的影响。从历史数据来看，国内PMI指数、工业企业存货同比增速、金属切削机床产量同比增速、工业机器人产量同比增速等数据之间，有高度的相关性。库存周期是2020年智能制造(机械)行业的投资主线，其后续的走向和持续性，也是当前市场最主要的分歧所在。
　　回顾2020，业绩估值双击，智能制造的大行情：（1）股价上看，2020年1月1日-2020年12月4日，申万机械、通用设备、专用设备三大指数分别上涨了29.94%、34.11%、39.85%，分别跑赢沪深300指数6.28、10.45、16.19个百分点。（2）业绩方面，2020年Q1-Q3，申万机械、及通用设备、专用设备等细分板块的业绩均加速向上，申万机械行业Q1、Q2、Q3的单季度净利润同比增速分别为-43.4%、43.7%、44.8%；（3）从动因上说，我们认为主要是我国制造业处于库存周期景气上行阶段，2019年底我国库存周期见底企稳，但受到疫情的影响，典型的主动补库行情才刚刚开始。
　　展望2021，库存周期行情未结束，全球经济复苏有望成为新主线：库存周期的走向和持续性，是当前市场最主要的分歧，对把握智能制造(机械)行业的投资主线来说至关重要。我们认为2021上半年国内库存周期仍将持续向上，利好智能制造(机械)行业，理由有四点：（1）历史上库存周期上升阶段的平均长度为23个月，本轮从2019年10月份算起，仅经历了15个月；（2）社融增速等前瞻性指标显示，2021上半年制造业盈利性向好的可能性大；（3）海外主要经济体库存见底，有望迎来补库行情，带动全球经济复苏和国内进出口，并对国内库存周期形成支撑；（4）疫情在一定意义上提升了市场对国产高端装备的认可度。风险方面，提示国内融资环境收紧可能带来的风险，建议密切关注。
　　投资建议：展望2021年，我们认为国内制造业库存周期仍将继续向上，全球经济复苏有望成为新主线，基于此判断建议关注如下板块：
　　（1）库存周期在2021上半年将保持向上，推荐工业机器人、激光设备等通用设备板块，建议关注埃斯顿、拓斯达、锐科激光等标的；
　　（2）若全球疫情逐步得到控制，海外主要经济体的补库需求将带动全球经济的复苏，利好冷链设备、缝纫机械、油服设备、锂电设备等板块，建议关注海容冷链、杰克股份、杰瑞股份、先导智能、联赢激光等标的；
　　（3）受益于大尺寸硅片、HJT等行业技术变革，光伏设备仍是值得关注的板块，建议关注迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维等标的。
　　风险提示：（1）国内货币金融环境发生重大变化的风险：如果国内货币金融环境出现大幅紧缩，将对制造业的下游需求、投资积极性、乃至估值均有不利的影响；（2）全球疫情持续恶化的风险：当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制，但若后期受到全球疫情的影响，国内疫情再次爆发，将对设备行业的需求有负面影响；（3）国内经济周期下滑的风险：周期有自身涨落的规律，若国内制造业周期下行，智能装备的需求将受到负面影响；（4）光伏等行业技术变革进度不及预期的风险：光伏行业对于HJT电池产线的投入，仍有赖于技术的成熟和成本的下降，若HJT技术推进不及预期，将影响相关设备的采购。