兴业证券-金属行业点评报告：Pilbara收购消息落地，继续看好锂精矿价格上行-201204

　　投资要点
　　Pilbara 正式宣布收购 Altura：12 月 1 日，Pilbara 发布公告表示公司已于Altura 及其任命的管理人达成协议，将以 1.75 亿美元获得 Altura 控制的Pilgangoora 锂项目的所有权。此外公司还提出了一个 DOCA 提案，将出资 600万美元作为 DOCA 基金以支持被解雇的 Altura 原雇员。DOCA 基金从 400 万美元提至 600 万美元的前提是 Altura 第二次债权人会议不迟于 2020 年 12 月 11日举行。此前于 10 月 26 日， Altura Mining 宣布被接管，接管&管理人为投资咨询公司 KordaMentha， 已被授权控制公司资产。 根据向监管机构提交的材料，Altura 旗下核心锂辉石项目 Altura Lithium porject 在后续几周内转入停产维护状态。
　　此次 Pilbara 收购 Altura 单吨交易对价为 5983 元/吨 LCE： 对比此前赣锋锂业收购 Pilbara 股权（通过自有资金投资 5000 万澳元认购 Pilbara 定向增发的 77,633,871 股的股份 8.37%）为 2494 元/吨 LCE、宁德时代收购 Pilbara股权（通过以每股 0.3 澳元，总价 5500 万澳元参与增发方式获取 8.24%的股份）为 2753 元/吨 LCE。
　　Pilbara 将成为在产第二大矿商，西澳锂矿供应格局进一步集中：当前澳洲共有 5 个在产矿山，产能分别为 Greenbushes（135 万吨）、Mt Marion（45万吨）、MT Cattlin（22 万吨）、Pilgangoora-Pilbara（32 万吨）、Pilgangoora-Altura （22 万吨）。 Pilbara 和 Altura 同属 Pilgangoora 矿区，此次交易完成后 Pilbara 年总产能将增加至 54 万吨，在产矿山中仅次于Talison 的 Greenbushes，锂矿供应格局将进一步集中。
　　2021 年优质锂辉石供给或出现缺口，长期供应稳定需得到重视：Altura 与Pilbara 均与多家锂电企业签订了长期的锂精矿供货协议，从客户结构来看，其中 Altura 与威华、瑞福、赣锋、永杉等企业签订超过 21.5 万吨锂精矿年包销协议；Pilbara 与容汇、天宜、赣锋、长城、韩国浦项等企业签订超过40 万吨锂精矿年包销协议。西澳锂辉石为目前全球一线 EV 供应链氢氧化锂核心原料，考虑到未来全球高性能 EV 需求爆发对应氢氧化锂需求快速增长，锂辉石资源的供应稳定或成为未来产业链谈判布局的核心。作为有限的独立第三方锂辉石供货商，未来 Pilbara 与 MT Cattlin 或将享有充分的议价权，这也进一步突显“上下游一体化”锂盐供应商资源优势。
　　继续坚定看好未来锂价上行空间：此次 Pilbara 完成收购后, Altura 或将进入为期半年至一年的停产维护期，随着 2021 年新增氢氧化锂冶炼产能的投放，考虑到当前其对锂辉石原料的依赖度，锂辉石精矿或因在产产能有限，现货减少而出现短缺情况，我们继续坚定看好未来锂价上行空间。
　　风险提示：下游需求大幅减少，锂矿新项目大幅放量等