浙商证券-再通胀系列研究之一：油价掩盖了大宗商品价格的上涨-201204

　　中国经济增速超过潜在增速
　　供需两旺， 中国四季度 GDP 增速有望超出潜在增速。 需求端三驾马车消费、投资、出口仍在持续复苏的通道当中；供给端，工业和服务业生产表现强势， 10 月工业增加值大超预期， 11 月中采制造业和非制造业 PMI 均创年内新高。 结合各行业开工率高频数据的良好表现， 预计四季度 GDP 增速或达 6.6%左右， 超出经济潜在增速。
　　油价未上行有其独特逻辑
　　原油价格持续在低位震荡，导致 PPI 修复不及预期，掩盖了大宗商品价格的上涨。 油价未上行有其独特逻辑： 一方面， 航空、游轮等客运交通受疫情影响较大，拖累原油需求复苏。 交通运输是原油消费结构中占比最大的一项，目前疫情仍在蔓延，主动和被动的“社交距离”制约客运交通的复苏， 石油消费需求修复遇到瓶颈。 另一方面，OPEC+从 2021 年 1 月起原油减产规模下降，供给端有上升压力。 俄罗斯、伊拉克、尼日利亚、阿联酋等多国先后表示 2021 年有增产意愿；与此同时， 全球经济复苏预期日渐增强，疫苗应用之后原油消费有望迅速提振， 因此即使减产协议达成共识， 各产油国也有偏离协议增产的可能性。
　　大宗商品价格创新高的有哪些？
　　大宗商品中，目前涨价最明显的品种集中在黑色金属产业链、 有色金属，以及一部分化工品。黑色金属产业链中，铁矿石价格创 2014 年 1 月以来新高，螺纹钢、线材、中板、热轧薄板等钢材价格也达到 2019 年 5 月的高点。有色金属方面，大宗商品铜、锌、 铝价格普涨，其中 LME 铜价创 2013 年 3 月以来新高。 受拉尼娜事件带来的冷冬预期和中澳关系暂时紧张的影响， 煤炭价格同样持续上涨，焦炭、动力煤价格均创到 2019 年 3 月以来的新高。 部分化工品也出现了明显涨价，聚氯乙烯年内涨幅 12%，价格创 2016 年 11 月以来新高， 主要对应建材、包装行业；苯乙烯年内涨幅 23%，价格创 2018 年 10 月以来新高，对应的终端需求主要为建筑材料、机械制造领域。
　　未来还会有哪些涨幅大？
　　再通胀进行中。 我们判断 2021 年全球通胀的高点出现在二季度，未来一个阶段仍将有大宗商品价格不断突破现在的位置。 2021 年一季度之前，由于疫苗尚未广泛应用，全球供需局面整体维持，目前的商品涨价格局有望延续。汽车、家电、专有设备、电气机械、建材等终端需求有望持续提振铜/锌/铝等有色品种、苯乙烯等化工产品以及各类钢材价格。
　　贯穿 2021 年最主要上涨的价格将是与新能源产业关联度高的品种。 2021 年全球发展清洁能源的趋势已十分明确，中美欧日均有发展绿色基建的计划， 全球新能源的共振周期将提振相关品类需求，铜、铝、镍、 钴、锂有望受益。
　　风险提示： 新冠病毒变异导致疫情二次爆发；中美摩擦超预期变化