国盛证券-洪城水业-600461-订单促成长，公司望迎价值重估-200117

　　事件：1月16日公司公告，预中标（1）南昌市红谷滩污水处理厂扩建工程PPP项目，项目新建污水处理能力20万m3 /d，污水处理单价1.49元/吨，总投资7.5亿元；（2）青山湖污水处理厂扩建工程PPP项目，项目新建污水处理能力20万m3/d，污水处理单价1.82元/吨，总投资11.8亿元。
　　点评：在手产能大幅提升，污水看提标扩容。（）公截至2018年末公司产能236万吨/日，订单落地促进产能大幅提升，预计公司远期产能将达到310万吨/日，且江西近几年GDP增速全国领先，基础设施投资仍有较大空间，预计公司仍将获得大量污水厂项目。另外根据规定，公司现有污水厂2020年均需提标到一级A标准（目前较多污水厂仍执行一级B排放标准），提标改造空间较大，加上新建污水厂的需求，工程收入弹性大。
　　燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅70%，远期规划城区气化率达到90%以上，公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。
　　管理层锐意进取，思路灵活。2014年至今集团、上市公司完成管理层的更换，新一批管理团队年富力强、思路灵活，过去五年收入复合增速29.8%、归母净利复合增速27.7%，业绩增长良好。同时2017年底联名高管一起增持3000万元股票（成本6.32元/股），2019年实施589万股股权激励（占比总股本0.6%），彰显管理团队对于公司未来发展的信心。
　　水务资产望价值重估，一二级市场倒挂严重。（1）类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2020年均在15x以上，而水务基本10x；（2）近两年的污水供水资产并购一级市场对价均PE为15-20x，一、二级市场PE估值倒挂明显，二级市场望价值重估。我们预计公司2020-2021年净利润增速超20%，对应20年PE为9x，且公司承诺2020-2022年分红比例不低于40%，洪城水业有望价值重估。
　　投资建议：在污水提标扩容&气化率提升的背景下，公司内生业务成长空间较大，管理层锐意进取、思路灵活，过去5年业绩优异，股权激励彰显公司信心，未来新项目及产业整合值得期待，预计2019-2021年归母净利润分别为5.1/6.2/7.5亿元，EPS分别为0.54/0.66/0.80元，对应PE为10.8X/8.7X/7.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：污水提标及提价进度不及预期