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东吴证券-精研转债:电子科技领先企业,技术优势助力腾飞-201203

上传日期:2020-12-03 21:04:00  研报作者:李勇  分享者:hxc0602   收藏研报

【研究报告内容】


  精研科技(300709)
  事件
  精研转债(123081.SZ)于 12 月 3 开始网上申购:总发行规模为 5.7 亿元,扣除发行费用后,将用于“新建电子精密零部件自动化生产项目” 。
  精研转债条款合规合理;上市价格预计在 106-120 元之间:转债存续期为 6 年,联合评级为 AA-/AA-,转股价为 64.28 元/股。下修条款为“15/30、85”,有条件赎回为“15/30、130”,有条件回售为“30、70”,条款中规中矩。以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 7.01% (12/01)计算,纯债价值为 81.45 元,债底保护性一般。按照 12 月 1 日精研的收盘价为61.92 元,转换平价为 96.33 元,平价溢价率为 3.81%。根据 2020 年 12月 1 日精研收盘价 61.92 元计算,初始转换平价为 96.33 元。综合考虑公司基本面、信用评级以及可比转债转股溢价率情况,我们估计精研转债的转股溢价率在 15%到 20%之间。根据相对价值法估计精研转债上市价格约 106 元到 120 元之间,建议积极申购。
  观点
  电子科技领先企业,技术优势助力腾飞。 公司的核心业务是为智能手机、可穿戴设备等消费电子领域和汽车领域大批量提供定制化 MIM 核心零部件产品。公司作为一家知名高新技术企业,研发能力突出,技术优势明显,设有“江苏省粉末注射成型工程技术研究中心”等一批高水平技术开发中心。近年来,公司不断完善业务制程,现已形成了完整的MIM 产品工艺链。公司凭借优良的产品质量和快速反应的服务体系,产品已经最终应用于苹果(Apple)、OPPO、步步高(vivo)、三星(SAMSUNG)、小米、Fitbit 等国内外知名消费电子品牌和长城、本田、上汽通用等国内外知汽车品牌。
  MIM 工艺应用领域广泛,全球市场规模可观。MIM 技术具有独特的优势,具有材料适应性广、自动化程度高、生产成本低等特点,材料的利用率接近 100%。目前,全球采用 MIM 工艺制造零部件的企业数量众多,其产品覆盖电子产品、汽车零件、机械零件、 五金制品、医疗器械及生活用品等诸多领域。尽管中国 MIM 工艺技术发展起步较晚,但行业发展势头强劲,尤其在近几年移动互联网及智能终端快速发展的带动下,国内 MIM 市场呈现快速跳跃式增长。
  公司经营规模扩大,规模效应初现。 公司产品直接面向客户,终端品牌客户需求变化对公司营业收入与净利润产生一定影响。2018 年公司营业收入与净利润相比 2017 年均有所下降,主要原因:一方面,终端品牌客户 Fitbit 市场销量下滑,因降低成本需求而调整产品工艺导致上游MIM 零部件采购量减少。另一方面,公司预见到穿戴市场格局可能发生变化,调整了客户结构,并加大了研发投入。2019 年公司营业收入和净利润均有大幅提升,规模效应初现。2020 年 Q1-3 的营收和利润都呈现较稳定的状态。
  销售和财务费用较为稳定,管理费用波动较大。 随着公司营业收入的增长,销售费用亦呈现增长趋势,销售费用占营业收入的比例较为稳定。公司管理费用随着公司经营规模不断扩大及公司子公司的增长,在 2018年有显著增加。报告期内(2017-2020H1),财务费用分别为-624.83 万元、11.83 万元、-277.66 万元和 1844.36 万元,较为稳定。
  风险提示:宏观经济波动风险、在研产品失败风险、疫情影响市场。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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