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华金证券-保险行业年度策略:开启精耕细作新纪元-201130

上传日期:2020-12-03 18:00:00  研报作者:崔晓雁  分享者:a878980   收藏研报

【研究报告内容】


  投资要点
  保险跨年行情持续演绎:截至11月30日收盘,本月保险Ⅱ(申万)涨13.39%(万得全A/沪深300+3.98%/+5.64%),全年累计涨6%(万得全A/沪深300+21.83%/+21.08%)。本月以来保险板块行情持续演绎,从基本面来看,上市险企整体开门红的提前,以及去年同期的低基数效应使得同比改善的预期持续增强。此外长端利率站上3.3%附近,类似2019年的利率区间范围内运行,对险资到期再投资及新增资产配置形成利好。
  人身险-负债端修复逻辑占主导
  1)疫情影响逐步钝化后,代理人渠道仍面临较大社交阻碍,边际改善不甚明显。基于疫苗的研发进展及疫情的控制情况,我们判断改善效应或于明年显现。以平安为例,乐观情况下若Q1寿险NBV恢复至2019年水平,则同比增速高达31.54%。但考虑到此轮开门红多倚重规模轻价值,NBVM估计增长乏力,实际可能达不到2019年水平。基于线下社交正常化促进保险强渠道供给效应的回升,以及保险弱需求的边际改善,2021年行业负债端同比改善是大概率事件,对明年行业迎来迎来大发展仍保持谨慎及观望态度。
  2)市场整体扩大背景下,分层已经在加速。下沉市场“普惠”保险异军突起,表明市场需求只是暂时被压制,但价格敏感性高。传统中间市场受互联网平台的冲击较大,“比价”日益盛行。高端市场尚待挖掘,竞争态势最为良好。由此【下沉市场】面对“普惠”型的需求,线上互联网渠道(互联网)或是最好的选择。【中间市场】代理人的专业性以及公司产品的差异性尤为重要,此类渠道代理人的改革更倾向于对市场的把握。【高端市场】代理人精英化,能结合高净值客户的家庭情况,给予全方位的风险管理建议。
  财产险-车险承压、盈利拐点尚待观察:核心车险保费增速在2021年或出现较大幅度下滑,非车业务未出现强势增长的细分领域。此外车险费改落地后,险企综合成本率仍未见拐点,费用投放及价格竞争仍在持续。基于此我们对板块持偏保守的配置策略。
  投资建议:2021年人身险行业迎来负债端修复,是行业主逻辑。财产险行业负债端及盈利或继续承压,持保守态度。人身险来看,2021年的市场表现中,业绩将成为险企改革成效的试金石,也因此是市场表现分化最主要的原因,核心指标仍在NBV,FYP及NBVM。推荐NBV同比改善确定性较强的如平安及太保;如疫情持续恶化,则重振银保的新华颇为受益;国寿目前估值偏高位,我们看好国寿在广大县域的布局。
  风险提示:长端利率持续大幅上行、货币政策收紧引发二级市场回调、代理人展业不及预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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