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国信证券-森马服饰-002563-童装龙头重启成长轨道-201203

上传日期:2020-12-03 13:07:00  研报作者:丁诗洁  分享者:qq112   收藏研报

【研究报告内容】


  森马服饰(002563)
  童装行业增长强劲, 龙头集中度加速提升
  中国童装需求受二孩政策和消费升级推动, 近五年 CAGR 为 11.5%,是服装行业中增长最快的赛道之一。目前,中国童装 CR5 为 11.8%,近五年快速提升 4.5%, 集中度仍比发达国家低, 头部品牌空间广阔。
  公司概况: 优质童装龙头, 财务稳健高派息
  公司主营儿童服饰巴拉巴拉品牌和休闲服饰森马品牌。 童装业务保持20%以上的复合增长, 市占率第一,为 6.9%;休闲装业务前期增长迅速,经历行业动荡调整后目前重回头部品牌地位。 公司财务稳健、现金状况良好,平均派息比率接近 70%。
   童装业务龙头优势稳固, 新零售赋能未来成长
  童装业务增长迅速, 2019 年收入为 127 亿元,占总收入约 65%。 与其他品牌相比, 巴拉巴拉保持绝对领先规模优势的同时经营效率较为突出。未来,在行业高景气的背景下,公司一方面保持线下渠道高质量增长, 另一方面电商增长迅速,占比超 30%,孵化新品牌贡献增量。
  休闲装业务砥砺前行,稳中求进
  森马品牌在休闲装行业激烈的竞争中经过调整重回前三的市场地位,且近两年呈上升趋势。 公司致力于保持渠道库存健康、加强供应链快反能力,同时品牌积极向年轻化转型、推出联名新品。
  风险提示
  1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行; 2.库存积压风险;3.市场的系统性风险。
  投资建议:看好优质龙头轻装上阵,重启成长势头
  公司持续进行渠道调整与库存去化,同时剥离亏损品牌,我们看好公司即将迎来业绩拐点,轻装上阵重启快速成长。我们维持盈利预测,预计公司 20-22 年 EPS 分别为 0.17/0.56/0.68 元,对应 PE 为47.7x/16.1x/13.5x,上调合理估值至 10.8-11.3 元,对应 2021PE19-20x(原为 8.5-9.0 元),维持“买入”评级
 报告详细内容请查阅原报告附件
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