中泰证券-锂钴2020年Q3综述：资本开支放缓，资源端将成为供应瓶颈，2021进入明确“量价齐升”周期-201201

　　锂钴海外上市公司三季报发布完毕， 本篇报告我们对其 2020 年前三季度生产经营情况进行了归纳，“盈利筑底+资本开支放缓”成为了 2020 年的关键词，这也就对应着 2021 年中期供给的不畅，资源端或成为锂钴供给端的瓶颈。
　　锂： 盈利能力继续下滑，资本开支放缓。 1） 盈利能力继续下滑： 2020 前三季度，价格持续回落， 锂辉石价格同比下滑 32%， 电池级碳酸锂均价同比下滑 40%， 国内电池级氢氧化锂均价同比下滑 40%，生产企业盈利能力继续下滑，澳洲矿山除 Greenbushes 外普遍亏损，南美低成本盐湖亦大幅下滑，其中 Orocrobre和 Livent 进入亏损区间； 2） Q3 成为价格拐点： 由于需求端持续向好，锂盐企业库存出清，国内碳酸锂价格于 7 月份见底， 9 月份开始加速上涨， 工业级碳酸锂由 3.38 万元/吨→3.8 万元/吨，涨幅达到 12.63%；电池级碳酸锂由 3.95 万元/吨→4.19 万元/吨，涨幅达到 5.88%； 3）澳洲矿山进一步关停： 2020Q3 西澳（不含 Greenbushes）六大锂辉石矿山合计生产 26.95 万吨锂精矿，同比增长 6%，环比增长 5%， 主要是由于Pilbara 提升开工率导致， 此外 Altura 宣布破产重组，澳洲稳定运营矿山仅剩 Talison、 Marion、 Pilbara 和Cattlin 四个矿山，且锂精矿均已经包销完毕； 4）资本开支放缓， 明年增量较为有限： 受疫情及低锂价的影响， 资源端扩建项目继续推迟， SQM 预计销量增加 30%， Alb 等盐湖企业增量项目释放预计在 2022 年之后， Pilbara 及 Galaxy 预计继续提升开工率， Altura 关停，澳洲锂辉石矿产无增矿山投产， 可以预期的是明年资源端增量较为有限（我们预计只有 3 万吨碳酸锂当量左右）； 5）Q3 澳洲锂精矿库存有所增加，国内锂盐厂 Q2 开启去库： 截至 2020 年 9 月 30 日，西澳锂矿山（不含 Talison）库存合计为库存合计为 44.14万吨，约 5.52 万吨 LCE ， 较 Q2 增加 4.31 万实物吨， 国内主流锂盐厂商库存周转天数 2020Q2 开始下降（赣锋锂业库存周转天数 217→187，雅化集团库存周转天数由 83→75）。
　　钴： 矿山端供给继续收缩。 1） Q3 钴价大幅上涨： 由于疫情对资源国与消费国影响的节奏不一致， 6 月中下旬以来国内原料趋紧，钴价开始上涨， 2020Q3 国内金属钴同比上涨 11%，硫酸钴同比上涨 17%，四氧化三钴均价同比上涨30%，MB标准级逐渐上涨至16美元/磅，折价系数由65折→80折。2）矿山端2020Q1-3钴产量同比下滑 27%，中期供给维持收缩趋势： Q1-3 矿山端钴产量合计为 4.18 万吨，同比下滑 27%，其中 Q3 钴产量为 1.41 万吨，同比下滑 30%，环比下滑 6%， 主要是由于嘉能可 Mutanda 停产导致， 此外洛阳钼业 Tenke（-17%） 和金川国家 Ruashi 矿山（-12%） 也有不同程度的减产。 3） 库存主要集中于上游矿山， 冶炼厂库存水平继续下降： 从主流钴冶炼厂库存周转天数来看， 2019 年下半年以来冶炼厂进入到去库周期， 2020H1 库存周转天数进一步下降， 其中华友钴业库存周转天数由 99.84→72.43，寒锐钴业库存周转天数由 309.95→234.00； 库存多集中于上游矿山，尤其以嘉能可为主，但嘉能可库存多被长单锁定。
　　 重申钴锂三年景气周期： 供给端资本开支的放缓或导致 21 年资源供应成为瓶颈， 而需求端我们无须担心，全球新能源车市场迎来政策加码期， Tesla 等优质车型竞争力明显，电动车市场有望进入“外力加码+内生增长” 共同驱动的发展阶段，我们预计 21 年全球新能源车增速或维持在 50%左右，随着以消费电子为主的传统需求增速转正，锂钴价格或将开启新一轮的上行周期。 核心标的： 赣锋锂业、雅化集团、 华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等。
　　 风险提示： 锂钴产能超预期释放的风险、新能源汽车销量低于预期的风险、疫情二期爆发的风险。