开源证券-开源晨会1203丨2020年12月资产配置月报;龙头变革推动新能车市场化大周期;美团、创梦天地-201203

　　观点精粹 总量视角 【金融工程】 资产配置月报（2020年12月）——金融工程定期-20201202 股债轮动模型观点：12月份中配股票类资产 我们基于宏观视角和技术视角分别构建了股票类资产的择时指标，进一步将择时信号融入风险预算资产配置模型中进行组合权重优化，构建了股债轮动模型。 当股票类资产为华夏沪深300ETF时，在全样本区间内，股债轮动组合年化收益率10.35%，最大回撤2.32%，收益波动比1.86。回看股债组合月度收益情况，11月份组合月度收益率为-0.11%。展望12月份，建议配置沪深300股票类资产13.4%权重，配置债券类资产86.6%权重，整体上中配股票类资产。 行业公司 【新能源电气设备】 龙头变革推动新能车市场化大周期——行业点评报告-20201201 1、12月1日，LG化学宣布成立LG Energy Solution，并将原来的电池事业部的三个电池部门（汽车电池、能量储存系统和小型IT&新应用电池）以及6500名员工分拆至LG Energy Solution，CEO由电池事业部总裁金钟现担任。 2、近日国产Model Y进入工信部《新能源汽车推广应用推荐车型目录（2020年第12批）》，预计2020年底或者2021年初上市，LG化学是其核心供应商之一。LG化学供应链体系较为开放，多家国内供应商进入其供应链，相关供应商将受益。优质企业逐步分拆电池业务，将加快动力电池环节进化，宁德时代、比亚迪等优质企业自身具备较强的产品开发能力，将受益于行业优化。 【农林牧渔】 美团-W(03690.HK)：传统业务持续复苏，新业务表现强劲——港股公司信息更新报告-20201202 美团发布2020Q3财报：Q3公司实现收入354.0亿元（同比+28.8%），经调整净利润20.5亿元（同比+5.8%）。随着公司逐步从疫情中走出，外卖业务收入增速逐季提升，到店业务也在Q3首次转正。同时，公司食杂零售业务全面加码提速，Q3新业务收入增长强劲。我们预计Q4外卖及到店业务收入有望继续提速，新业务中电单车、社区团购等继续攻城略地，预计2020-2022年经调整净利润分别为63/123/236亿元，对应EPS分别为1.1/2.1/4.0元，当前股价对应PE分别为228/117/61倍，维持“买入”评级。 【传媒】 创梦天地(01119.HK)：从扩大游戏利基优势，到打通线上线下流量闭环——港股公司首次覆盖报告-20201202 1、深耕数字精品内容，打造全方位娱乐模式，首次覆盖给予“买入”评级；2、发力休闲竞技自研及海外中重度游戏本地手游化发行，利基市场优势或扩大；3、携手腾讯发力线下娱乐，增量空间大，线上线下或实现联动，拓宽公司护城河。 研报摘要 魏建榕 金融工程行业首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 资产配置月报（2020年12月）——金融工程定期-20201202 1、股债轮动模型观点：12月份中配股票类资产 我们基于宏观视角和技术视角分别构建了股票类资产的择时指标，进一步将择时信号融入风险预算资产配置模型中进行组合权重优化，构建了股债轮动模型。 当股票类资产为华夏沪深300ETF时，在全样本区间内，股债轮动组合年化收益率10.35%，最大回撤2.32%，收益波动比1.86。回看股债组合月度收益情况，11月份组合月度收益率为-0.11%。展望12月份，建议配置沪深300股票类资产13.4%权重，配置债券类资产86.6%权重，整体上中配股票类资产。 当股票类资产为南方中证500ETF时，在全样本区间内，股债轮动组合年化收益率9.15%，最大回撤3.88%，收益波动比1.58。回看股债组合月度收益情况，11月份组合月度收益率为-0.23%。展望12月份，建议配置中证500股票类资产10.9%权重，配置债券类资产89.1%权重，整体上中配股票类资产。 2、行业轮动模型观点：12月份看好有色、钢铁、机械、化工、军工等 开源金工从交易行为、资金面、景气度等维度出发，分别构建4个行业轮动子模型，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的9个行业作为行业多头组合，基准组合为28个行业等权组合。 11月份多头行业组合：有色金属、机械设备、综合、银行、钢铁、家用电器、汽车、纺织服装、食品饮料。组合平均收益率为7.09%，基准组合收益率为4.66%，超额收益率为2.43%。 12月份多头行业组合：有色金属、钢铁、机械设备、化工、国防军工、休闲服务、电子、银行、非银金融。12月板块上看多大制造、大周期板块。 3、股基FOF模型观点：11月组合收益3.84%，12月份FOF组合详见表2 基于净值的业绩归因方法，每月对偏股主动型基金的选股能力和择时能力进行分析。11月份组合收益率3.84%，沪深300指数收益率为5.64%，主动股基指数收益率为1.07%，工银股混指数收益率为-0.37%。12月份股基FOF组合信息详见表2。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 刘强 新能源与电气设备行业首席分析师 证书编号：S0790520010001 【新能源与电气设备】 龙头变革推动新能车市场化大周期——行业点评报告-20201201 1、龙头变革推动新能车市场化大周期 事件：1）12月1日，LG化学宣布成立LG Energy Solution，并将原来的电池事业部的三个电池部门（汽车电池、能量储存系统和小型IT&新应用电池）以及6500名员工分拆至LG Energy Solution，CEO由电池事业部总裁金钟现担任。2）近日国产Model Y进入工信部《新能源汽车推广应用推荐车型目录（2020年第12批）》，预计2020年底或者2021年初上市，LG化学是其核心供应商之一。LG化学供应链体系较为开放，多家国内供应商进入其供应链，相关供应商将受益。此外，优质企业逐步分拆电池业务，将加快动力电池环节进化，宁德时代、比亚迪等优质头部企业自身具备较强的产品开发能力，将受益于行业优化。 2、优质企业电池业务分拆，激活全球锂电产业链 海外电池厂一直以来是“大集团、小业务”模式，电池业务并不是利润主要来源，集团资源并未向电池业务大规模倾斜，扩产规划也相对谨慎。而此次LG化学分拆锂电池业务，表明其对锂电池业务的重视以及对未来新能源车产业链空间的较高预期。LG化学目前拥有在手订单1250亿美元，且扩产规划积极，2020年产能约在81GWh，预计2022年产能将达132GWh。LG化学供应链相对其他海外厂更加开放，多家国内供应商进入其供应链，相关供应商业绩增量可观。国内正极厂当升科技、天津巴莫、厦门钨业，负极厂商璞泰来、翔丰华、贝特瑞、杉杉股份，隔膜厂恩捷股份、中材科技、星源材质，电解液厂新宙邦、天赐材料、江苏国泰，结构件厂科达利等受益。此外，值得注意的是，国内企业比亚迪也在谋划电池业务分拆事项。动力电池是新能源汽车产业链必配元器件，同时具备较高制造壁垒，短期看，电池业务分拆将带来市值重估，长期看，电池业务分拆利于公司电池外供。动力电池产业链环节注入优质企业资源，利于行业长期发展。 3、Model Y有望充分激发国内纯电动SUV需求，提升国内供应链未来增速 目前，进口版特斯拉Model Y仅包含长续航版和高性能版两款车型，售价分别为48.8/ 53.5万元。当前国内豪华纯电动SUV市场仍处于“供给不充分”的阶段。2019年国内25万元以上乘用车SUV销售占比50%，而2020Q1-Q3国内25-50万元纯电动SUV销售占比30%，且目前主要被蔚来ES6、蔚来ES8、小鹏G3占据。预计随着Model Y交付，纯电动SUV市场增速客观。我们测算，2021/2022年25-50万乘用车SUV销量将达175.69/189.74万辆，Model Y国内销量有望分别达到10/15万辆。电池供应商方面，我们预计特斯拉或延续Model 3策略：前期使用LG化学电池主攻豪华SUV市场，后续或使用性价比高的宁德时代电池推出标续版提升产品性价比。从终端车企供应链变化来看，动力电池环节宁德时代、LG化学双雄格局逐步凸显。 风险提示：新能源车销量不及预期、锂电池行业竞争加剧等。 陈雪丽 农林牧渔行业首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 美团-W(03690.HK)：传统业务持续复苏，新业务表现强劲——港股公司信息更新报告-20201202 1、Q3传统业务持续复苏，新业务表现强劲，整体略超市场预期 美团发布2020Q3财报：Q3公司实现收入354.0亿元（同比+28.8%），经调整净利润20.5亿元（同比+5.8%）。随着公司逐步从疫情中走出，外卖业务收入增速逐季提升，到店业务也在Q3首次转正。同时，公司食杂零售业务全面加码提速，Q3新业务收入增长强劲。我们预计Q4外卖及到店业务收入有望继续提速，新业务中电单车、社区团购等继续攻城略地，预计2020-2022年经调整净利润分别为63/123/236亿元，对应EPS分别为1.1/2.1/4.0元，当前股价对应PE分别为228/117/61倍，维持“买入”评级。 2、外卖业务继续复苏，整体表现略超预期 Q3外卖业务订单量32.1亿，同比增长30.1%，收入207亿元，同比增长32.8%，单均利润0.24元，2019年同期为0.13元。Q3外卖业务单量及利润水平处市场预期上限，由于补贴逐步向会员倾斜，营销效率明显提升，未来交易频次等指标有望持续提升，我们预计Q4单量及收入增速有望进一步加快。 3、到店酒旅业务收入增速转正，营销服务收入拉动明显 Q3到店业务实现收入64.8亿元，同比增长4.8%（其中佣金收入基本持平，在线营销服务收入增长10.4%），经营利润27.9亿元，同比增长19.5%，酒店间夜量1.14亿，同比增长3.7%，三者都是疫情以来首次实现正增长。经营利润的快速增长主要由于在线营销服务增长以及交易用户激励减少，我们预计Q4收入端有望继续好转，经营利润率或在43%高位下略有下降。 4、新业务收入高增，亏损加深 Q3公司新业务实现收入82.3亿元，同比增长43.5%，经营利润-20.3亿元，上年同期为-12.0亿元。新业务收入增加主要由于快驴、美团买菜、优选及闪购收入增长。亏损加深主要由于美团闪购及买菜随着业务扩张经营利润率下滑。 风险提示：1）疫情风险；2）细分领域竞争加剧；3）酒旅行业恢复节奏不及预期；4）新业务持续拖累业绩。 方光照 传媒行业首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 创梦天地(01119.HK)：从扩大游戏利基优势，到打通线上线下流量闭环——港股公司首次覆盖报告-20201202 1、深耕数字精品内容，打造全方位娱乐模式，首次覆盖给予“买入”评级 一方面，公司基于休闲游戏发行优势，积累用户资源，并通过源代码二次开发提升自研能力，扩充精品游戏矩阵，在益智消除及休闲竞技游戏细分赛道的优势有望持续扩大；另一方面，公司携手腾讯合作开设腾讯视频好时光娱乐街区，通过提供影院、电竞、主机游戏、桌游等综合娱乐服务，创造沉浸式的泛娱乐线下体验，且随着线下店商业模式逐步标准化，有望迎来高速扩张期。我们认为，公司线上线下业务用户娱乐需求相似，可实现流量互补、协同发展，公司是拥有线下实体娱乐布局的稀缺性游戏公司。我们预测公司2020/2021/2022年归母净利润分别为3.35/4.65/5.82亿元，对应当前股本的EPS分别为0.26/0.37/0.46元，当前股价对应PE分别为12/9/7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、发力休闲竞技自研及海外中重度游戏本地手游化发行，利基市场优势或扩大 2020年休闲游戏MAU增长领先，整体（IAA+IAP）市场规模或达833亿元。目前，休闲游戏以单机玩法为主，用户社交需求未被完全满足，休闲竞技或为增长新方向。公司聚焦益智消除及休闲竞技赛道，创始人的丰富经验及与腾讯紧密的战略协作成为公司游戏业务核心竞争力，《全民冠军足球》《梦幻家园》《梦幻花园》等王牌奠定业绩基础，并储备有《女巫日记》（三消+解谜，预计2020Q4上线）、《小动物之星》（小动物吃鸡游戏，预计2020Q4上线）、《卡拉比丘》（二次元射击竞技游戏，预计2021年上线），细分赛道优势或扩大。 3、携手腾讯发力线下娱乐，增量空间大，线上线下或实现联动，拓宽公司护城河 公司与腾讯于2017年合作开设腾讯视频好时光娱乐街区，整合腾讯、Sony、任天堂等优质资源，相较于传统线下娱乐业态，能够为消费者提供多元化的娱乐产品，从而提升消费者的消费意愿及ARPPU；通过“腾讯视频”的品牌效应进行有效引流，吸引用户进店体验；产品兼具娱乐性和益智合作性，能够满足用户线下社交需求；能够通过会员体系积累数据，实现用户精准运营。 风险提示：新游戏上线时间推迟或表现不及预期的风险、游戏行业政策变化存在不确定性、新冠肺炎疫情反复对线下娱乐恢复进度的影响存在不确定性。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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