天风证券-中南建设-000961-11月销售数据点评：单月销售表现量跌价升，持续聚焦长三角地区-201203

　　中南建设(000961)
　　事件：公司公告 11 月经营简况， 11 月实现合同销售金额 267.6 亿元， YOY+13.5%；销售面积 195.3 万方， YOY+7.7%。1-11 月累计实现合同销售金额 1950.8 亿元， YOY+14.1%，累计销售面积 1463.7 万方， YOY+9.1%。
　　单月销售表现量跌价升，累计同比增速略有下降
　　公司 11 月实现合同销售金额 267.6 亿元， YOY+13.5%，环比+6.1%；销售面积 195.3 万方， YOY+7.7%，环比-1.3%；对应销售均价 13702 元/平米， YOY+5.4%，环比上月提升 953 元/平米。 1-11 月累计实现合同销售金额 1950.8 亿元， YOY+14.1%，较上月增速收缩 0.1pct；累计销售面积 1463.7 万方， YOY+9.1%，较上月增速收缩 0.2pct；对应累计销售均价 13328 元/平米， YOY+4.6%。公司 11 月销售表现量跌价升，环比小幅增长，1-11 月累计销售金额已完成销售目标的 86.5%。
　　持续聚焦长三角地区，二三线城市仍为布局重点
　　11 月新增项目 10 个，分别为临沂、泰州、南京、南通（ +2）、南宁、苏州（ +2）、扬州、宣城，以总地价口径计算，按城市能级划分，二线城市：三线城市：四线城市＝ 62%： 36%：2%；按经济圈划分，长三角：环渤海：西部＝ 72%： 18%： 10%；按区域划分，华东：华南＝ 90%： 10%，公司 11 月新增项目主要集中于华东地区的二三线城市为主，长三角城市圈仍为重点拿地区域。 11 月新增项目占地面积 49.90 万方（ YOY+9%），新增规划建面106.10 万方（ YOY+42%），总价款 78.40 亿元（ YOY+116%）；权益口径看，新增权益占地面积 27.42 万方（ YOY+20%），权益规划建面 56.19 万方（ YOY+45%），权益价款47.09 亿元（ YOY+149%）。 1-11 月累计获取项目占地面积 599.06 万方（ YOY+44%），累计规划建面 1303.91 万方（ YOY+44%），累计总价款 679.23（ YOY+41%）；权益口径看，累计权益规划建面 768.39 万方（ YOY+24%），累计权益总价款 392.17 亿元（ YOY+13%）。以建面、金额口径下，单月权益比例分别为 52.96%、 60.06%，累计权益比例分别为 58.93%、 57.74%，均低于 19 年全年拿地权益比例 67.28%、 70.52%。
　　不改拿地积极性，单月拿地成本略有提升
　　11 月单月拿地力度 29.30%， 1-11 月累计拿地力度 34.82%，略高于 19 年全年拿地力度26.07%。 11 月单月新增项目楼面价 7389 元/平米，单月楼面价/单月销售均价比重为53.93%，较上月水平提升 6.42pct，主要由于单月新增南京、南通及临沂项目楼面单价较高拉高整体楼面均价。 1-11 月累计新增项目楼面价 5209 元/平米，累计楼面价/销售均价为39.08%，略低于 19 年整体楼面价/销售均价（ 40.89%）的水平。
　　投资建议： 11 月销售表现量跌价升， 1-11 月累计销售金额已完成销售目标的 86.5%，销售目标持续推进，补货角度，单月新增项目以华东地区二三线城市为主，长三角城市群仍为公司战略布局重点，我们认为在未来货源增加及长三角深耕战略基础上，公司的表现仍值得期待。基于此，我们预计公司 20-22 年归母净利润预测分别为 70.2、 91.5、 103.6 亿元，对应 EPS 为 1.85、 2.41 和 2.73 元，对应 PE 为 5.39、 4.14 和 3.66，维持“买入”评级。
　　风险提示： 房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动