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国金证券-水井坊-600779-锁定次高端白酒,未来发展可期-201201

上传日期:2020-12-03 09:01:00  研报作者:刘宸倩  分享者:kker   收藏研报

【研究报告内容】


  水井坊(600779)
  投资逻辑
  水井坊作为中国白酒第一坊,品牌历史文化底蕴深厚。经营业绩稳健,收入利润均稳定增长,2017-2019年公司营收CAGR为44.36%,归母净利润CAGR为54.33%。2020年前三季度受疫情影响,实现营业收入19.46亿元,同比降低26.58%;归母净利润5.02亿元,同比降低21.49%。其中第三季度实现营收11.42亿元,同比增长18.86%;归母净利润3.99亿元,同比增长33.09%。20Q3增长主要有两大因素:1)渠道、终端的补库,2)随着宴席、礼赠等消费场景恢复,次高端需求提升。长期看,公司在次高端领域依然具备良好的成长空间。
  锁定次高端白酒核心消费层,大单品产品升级,产品结构持续优化。20Q3,酿八号和井台总体营收同比+20%,贡献主要销量;井台12和井台珍藏系列营收同比+124%,典藏大师版和菁翠营收同比+5%,产品结构持续升级。公司聚焦次高端板块,保持价值链稳定的同时,坚持大单品产品升级。
  深耕核心市场,区域扩张仍是未来发展的核心方向。20Q3,公司在东区营收同比+39.1%,北区营收同比+34.4%。核心市场疫情后迅速恢复,增速高于去年同期,基本面稳定且加速下沉。南区和北区营收增速高于公司整体水平,投资回报率可观,未来会继续挖掘其销售潜力,使区域化落地。
  股权激励调动管理层积极性,加强经营稳健性。19年股权激励计划首期解锁条件为19年和20年营收增长率均值,不低于对标企业平均水平的110%。20Q3营收增长+18.9%,对标企业中排第三,三季度业绩改善显著。随着解锁期临近,股权激励模式激活人才势能,调动管理层积极性,加强经营稳健性。
  投资建议
  预计2020-2022年公司营业收入分别为34.22、41.63、52.85亿元,同比-3.30%/+21.67%/+26.93%,归母净利润分别为6.52、7.81、10.03亿元,同比-21.09%/+19.86%/+28.30%,对应EPS分别为1.34、1.60、2.05元,给予公司2021年44倍PE,目标价为91.37元,首次覆盖给予“增持”评级。
  风险提示
  宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、股权质押风险、食品安全风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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