国海证券-新洁能-605111-动态点评：国内MOSFET领先企业，乘风而起快速成长-201201

　　新洁能(605111)
　　投资要点：
　　下游景气需求驱动行业发展，功率器件国产厂商迎来发展良机。功率半导体是电子装置电能转换与电路控制的核心，下游应用广泛。Yole 数据显示，2019 年全球功率器件市场规模约为 175 亿美元，其中 MOSFET 和 IGBT 合计占比近七成，是功率器件的主要构成。新能源汽车、5G 基站、变频家电等下游需求强劲，驱动行业发展：1）新能源汽车：新能源汽车搭载大量功率模块，单车 ASP 快速提升，拉动功率半导体市场快速成长。 IGBT 模块占电动汽车成本将近 10%，占充电桩成本约 20%，集邦咨询预测，至 2025 年我国新能源车所用IGBT 市场规模将达 210 亿人民币，充电桩所用 IGBT 市场规模将达到 100 亿人民币；2）5G 基站：据工信部数据，目前我国已建成近70 万个 5G 基站， 5G 基站对电源效率的高要求与采用 Massive MIMO天线等新技术将带动功率器件实现量价齐升，中商产业研究院预测，全球通信功率半导体市场规模将由 2017 年的 57 亿美元增长至 2020年的 66 亿美元，CAGR 近 5%；3）变频家电：变频家电拥有节能、低噪音等优势，渗透率提升迅速。芯智讯预测 2022 年变频家电渗透率将达 65%，较 2017 年增长近一倍，变频家电功率半导体价值相比普通家电增长 12 倍以上，受此驱动全球家电功率半导体市场规模2022 年或达 69 亿美元，2017-2022 年 CAGR 近 17%。此外，“新基建”、第三代半导体等政策全力助推，快充充电头、光伏/风电装机、特高压、城际高铁交通对功率器件的需求也快速扩张, 中国产业信息网预计到 2023 年全球功率器件市场规模将达 222 亿美元， 2019-2023年 CAGR 为 6%。从竞争格局看，行业龙头为英飞凌、安森美、意法半导体等欧美大厂，但垄断格局尚未形成，2019 年 CR5 为 50%。目前我国功率半导体市场约占全球的四成， 大陆厂商以二极管、 中低压MOSFET、晶闸管等产品为主， 占据约全球 10%的市场份额， 整体呈现中高端产品供给不足、 约九成依赖进口的态势，国产替代空间广阔。
　　技术/ 产品/ 客户优势三位一体，卡位功率器件先进赛道成长可期。新洁能是国内功率器件 MOSFET 产品系列最全、品种型号最丰富的企业之一，并逐步向 IGBT 拓展。公司技术实力强劲，已掌握了屏蔽栅功率 MOSFET、超结功率 MOSFET、IGBT 等特色工艺技术，截至2020 年 1 月，公司已拥有发明专利 35 项。公司自建封测产线，同时与国际知名晶圆代工厂、 封测厂稳定合作，产业链协作优势明显， 产品已获得富士康、宁德时代、飞利浦、三星等国内外多领域知名企业认证，车规认证亦在稳步推进。此次 IPO 募集资金主要投资于 SiC宽禁带半导体功率器件研发及产业化、超低能耗高可靠性半导体功率器件研发升级及产业化、功率器件封测生产线建设等项目，SiC 功率器件工作原理与公司现有的 MOSFET、 IGBT 等硅基半导体功率器件基本一致，公司凭借深厚的技术积累，卡位功率器件先进赛道， 有望借国产替代东风，实现快速崛起。
　　盈利预测和投资评级：新洁能作为国内领先的 MOSFET、 IGBT 等半导体芯片和功率器件研发设计企业，具有产品系列丰富、技术实力强劲等竞争优势， 公司自建封测产线， 已切入国内外多家龙头企业的供应链。我们认为随着 5G 、新能源汽车、工控等领域的景气周期，MOSFET、IGBT 等功率器件产品需求不断提升，公司作为国内少数掌握高端功率器件核心技术的厂商，有望充分受益于国产替代大趋势，实现快速崛起。预计 2020-2022 年公司实现归属于母公司净利润分别为 1.48/2.01/2.70 亿元，对应 EPS 分别为 1.46/1.99/2.67 元/股，对应当前 PE 估值分别为 140/103/77 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期风险；下游需求不及预期风险。