上海证券-天味食品-603317-定增募资顺利，把握复调风口加快发展-201202

　　天味食品(603317)
　　公司动态事项
　　公司非公开发行股票完成股权登记。
　　事项点评
　　定增募资顺利，加大产能建设
　　公司本次非公开发行股票共计 2859.65 万股，占总股本的 4.54%，发行价 57 元/股，成功募资 16.3 亿元，限售期 6 个月，11 月 11 日募集资金到账，11 月 30 日非公开发行股票在中登公司完成股权登记。本次定增共有 14 家投资者参与报价，有效申购总量为 26.195 亿元，为本次募集资金上限 16.3 亿元的 1.61 倍， 其中易方达基金和南方基金分别认购约 6 亿元和 3.32 亿元，合计占到约 57%。定增完成后，邓文和唐璐合计持股比例由 78.49%降至 74.92%，降幅约 3.57pct，仍为公司实控人。公司定增拟用于调味品产业化项目（火锅底料 5 万吨、川菜调料 10 万吨）及食品、调味品产业化生产基地扩建项目（火锅底料 4万吨） ，根据公司测算，预估两个项目完全达产后新增销售收入约 35亿元、净利润约 5.2 亿元，对应净利率约 15%。 2019 年底公司产能 11.10万吨，其中火锅底料和川菜调料产能 9.08 万吨。 根据公司 IPO 及定增募投项目达产估算，预计 2025 年公司火锅底料和川菜调料的产能将增至 31.58 万吨，2019-2025 年 CAGR 约为 23%，其中 2022-2024 年是产能集中释放期。
　　把握复调行业风口，加快全国化扩张
　　B 端餐饮连锁化发展对食材标准化的需求上升及 C 端家庭烹饪便捷化诉求提高共同驱动了复合调味品行业的景气成长，以火锅底料、中式复合调味料为代表的复合调味料市场规模已达千亿，且行业保持两位数的快速增长。天味上市以来除了产能扩建外，在产品、渠道、品牌等多方面均进行了大力投入，加快从西南向全国化扩张的步伐。 （1）前三季度公司两大主力产品火锅底料/川菜调料收入 7.28/7.20 亿元，同比 +49.9%/+40.4% ，其中 Q3 收入 3.48/2.30 亿元 ， 同比+49.9%/+21.9%。火锅底料受到不辣汤系列新品上市销售驱动，保持快速增长；鱼调料系列因疫情减少生鲜产品食用而增速有所放缓，Q4将加大对川调大单品的投入，川调增速有望恢复。 公司重视推出新品，前三季度新品销售收入贡献比例约 13.8%，较年中进一步提高 5.8pct。（2） 公司今年按照好人家、大红袍两大品牌拆分了经销商，并加大了西南以外的全国化开发，截止 Q3 全国经销商数量达 2569 家，年内新增 1348 家（好人家 597 家+大红袍 751 家），预计 Q4 将新增 300-500家经销商，年底达 3000 家左右规模。受益于经销商快速拓展，公司前三季度经销商收入 13.11 亿元，同比增长 44.2%。华东地区增长迅速，前三季度销售收入同比增长 68.7%至 3.18 亿元，收入占比同比提高3.4pct 至 20.9%，体量仅次于大本营西南地区。 （3）公司在品牌端持续发力，对好人家品牌先后进行了 VI 升级、启动私域流量计划、冠名 《非诚勿扰》 、在业内率先启用明星代言、执行全新的数字营销策略等，不断为品牌赋能，提升品牌影响力。
　　投资建议
　　维持盈利预测，预计 2020-2022 年公司归属净利润分别为 4.33/5.67/7.53亿元， 按发行后最新股本 6.30 亿股计算， 对应 EPS 分别为 0.69/0.90/1.20元/股，对应 PE 分别为 89/68/51 倍（按 2020/12/1 收盘价计算） 。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品质量安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、产品销售增速下滑风险、全国渠道拓展不及预期等。