民生证券-三安光电-600703-Mini LED与化合物半导体抢先入局-201202

　　三安光电(600703)
　　报告摘要：
　　盈利逐步改善，业务稳固中有创新
　　公司2020Q3实现营业收入23亿元，创历史新高，归母净利润达3.0亿元，同比增长13%，环比增长25%。公司核心业务LED芯片地位稳固，同时积极开拓Mini/Micro LED、半导体材料新业务。第三期员工持股计划已实施完毕，合计持有公司共股本的1.7%。
　　Mini/Micro LED蓄势待发，芯片龙头抢占高地
　　Mini/Micro LED应用分为两类：MiniLED作为背光源对LCD加以改进和Mini/Micro LED直接用于显示（直显）。MiniLED背光提高了LCD的性能的同时相比OLED具有成本和寿命的优势。Mini/Micro LED直显性能、成本和技术难度更高，将会从小尺寸可穿戴设备和大尺寸电视开始渗透。2020年大量MiniLED背光和Mini/Micro LED直显的新产品大量发布，相关投资数量多、规模大，集中在芯片领域。目前，公司率先量产MiniLED，和三星在MircoLED业务上签订长期协议，与TCL建立Micro LED实验室，公司的MiniLED芯片也有望批量供货国际大客户，用于平板与笔记本电脑。
　　第三代化合物半导体加速布局，公司稳步前行
　　第三代半导体由于具有更优的禁带宽度、热导率、饱和电子漂移速率等，因此主要应用于高温、高功率、高频率等器件领域，包括新能源汽车、5G基站、射频器件、快充、新能源发电等。据Yole估计，GaN在0~900V电压下均可保持较优性能，约占据整个功率市场的68%，即约为105亿美元。公司在微波射频、电力电子、光通讯和滤波器四个方向均有布局，且发展稳定，并新建立了湖南三安子公司进行碳化硅的研发与产业化。
　　投资建议
　　公司深耕LED芯片领域多年，目前在mini/Micro LED、第三代化合物半导均抢先布局，未来应用市场广阔。预计20-22年公司收入85/120/160亿元，归母净利润15/22/35亿元，对应估值73/50/31倍，参考SW电子2020/12/1最新估值50倍，考虑到Mini/Micro LED市场处在萌芽期，成长爆发在即，同时第三代半导体正加速布局多领域，公司具备广阔市场空间，我们认为低估，给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　疫情控制不及预期，大客户销量不及预期。