国泰君安-晨报1202 | 2021年度投资策略报告持续奉上-201202

　　晨报1202.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 09:49 【策略】2021年度盈利展望：高峰将现，后力绵长 2021年盈利改善的超预期与盈利景气的持续性将成为投资策略的重心。我们认为盈利在2021上半年整体将符合市场预期，下半年在全球消费与制造业修复的共振之下，盈利修复有望超出市场预期。1）当前就盈利的节奏和方向上，市场不存在分歧：基本面驱动叠加2020Q1低基数影响，2021Q1盈利周期修复将至阶段高点，2021Q2迎下行拐点，但Q2-Q4仍维持正增长。2）市场关键的分歧在于盈利修复的斜率上：预期模糊地带在于2021年下半年。我们认为，2021Q3-Q4的盈利下行的斜率会弱于市场预期，全球化的盈利修复具有较强的韧性。预测2021年1-4季度全A两非归母净利润增速分别为58.2%、28.8%、19.3%和18.1%，盈利下行的斜率将逐步收窄。 全球复苏下关注制造端周期。1）上游资源。煤炭：经济恢复需求旺盛叠加冷冬环境，动力煤需求有望持续高增支撑煤炭价格。原油：OPEC+减产计划叠加全球经济复苏，油价底部将逐步抬升。有色：铜铝价格已超疫情前价格水平，未来中下游需求有望持续拉动。2）中游制造。钢铁：下游需求旺盛叠加供给上升弹性不足，钢材库存将持续去化。水泥：强劲需求有望持续，区域进一步分化。玻璃：价格历史极值演绎，高景气有望延续。3）化工：纺服出口高增拉动上游化工需求。4）机械：内外需双重刺激下，未来工程机械将维持淡季不淡、旺季更旺的良好态势。 可选消费：家电/汽车/酒店/旅游/家具/游戏/纺服。1）家电：海外供需缺口难弥合，2021年出口高增可持续。内需上地产后周期威力逐显，期房提供强力支撑。2）汽车：销量高增下盈利优势将从头部企业扩散到整个乘用车整车板块。3）酒店/旅游：人口流动正加速修复，商旅刚需支撑起现阶段酒店需求，未来出游需求逐步释放将成为驱动酒店客流环比改善的重要增量。4）家具：地产销售逐步恢复、线下终端卖场恢复正常经营，有力支撑家具需求。5）游戏：移动游戏市场景气度持续提升，国内移动游戏市场销售收入持续保持高速增长。云游戏将率先成为5G商用落地应用场景之一，市场规模将持续高增。6）纺服：海外订单回流，纺服企业受益出口高增长。 新能源科技：新能车/光伏/消费电子/面板。1）新能源车：2021年补贴政策延续、整体退坡幅度有限，叠加2025年20%目标新能源车销量增长可期，盈利将超预期。2）光伏：国内竞价补贴政策超预期下，光伏行业量与价均向上，业绩弹性较高。3）消费电子：5G手机出货量持续保持高增长，换机潮下消费电子将持续保持高景气。智能可穿戴设备将继续保持高增长，TWS、智能手表引领。4）面板：LCD面板供需改善，TV、车载等下游需求将驱动面板需求持续提升。5G换机将进一步拉动AMOLED需求。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《2021年度盈利展望：高峰将现，后力绵长》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【建筑】2021年度投资策略：顺周期制造业国际工程复苏，钢结构十四五成长最确定 国内及全球经济复苏利好顺周期制造业国际工程，迎三重拐点估值望提升。1)若疫苗大规模接种将利好缓解海外疫情、推动全球经济及制造业加速复苏，一方面利好顺周期如化工工程业务回暖，另一方面利好国际工程回暖；2)国内制造业继续好转，1-10月制造业固投完成额同增-5.3%(1-9月-6.5%)，全国规模以上工业增加值同增1.8%(1-9月1.2%)；3)油价底部复苏，后续若继续上涨将利好化工等产业链需求增强/价格回升；4)看好顺周期制造业如化工/冶金工程等加速回暖、国际工程业务复苏；5)10月中国化学等订单收入(10月国内新签订单高增182%/营收高增53%)已实现拐点向上。 精工钢构省外EPC及技术授权将加速落地，东南网架化工业务提供业绩弹性。1)政策强刺激+需求端爆发，钢结构渗透率有超5倍提升空间；我们预测2020-22年钢结构医院+学校市场规模约678/1049/1445亿元、住宅约3253/4944/6500亿元(均为中性假设)，整体钢结构建筑市场规模约3万亿；2)钢结构制造端低成本竞争优势共识性趋势继续延续，但市场仍未充分认知精工钢构EPC及技术授权的科技平台的轻资产的业绩弹性；3)我们预测到2025年国内EPC项目市场规模将达到5.6-6.2万亿元CAGR约17-21%；EPC总包订单收入有约5倍提升潜力+利好改善现金流与盈利能力，将进入持续验证阶段；4)PC结构、装配式装修万亿市场空间启动，装配式设计具高成长属性龙头订单业绩高增将持续。 基建龙头订单业绩加速向上，近10年最低的PE未反映业绩短期弹性和中期可持续性。1)前三季度基建央企新签增速19%，Q1-Q3单季度1/22/31%逐季提速；主要地方国企龙头亦高增；考虑十四五将启动/交通强国战略等，且对标海外国内基建密度仍有较大提升空间/中西部地区需补短板，看好国内基建建设空间好于市场预期，看好基建央企及国企龙头优势扩大/份额提升将最受益；2)基建板块2020年预测PE仅6.2倍、基建央企仅5.8倍，多个基建央企在时间序列上几近10年新低；且涨幅低配置低；3)十四五重大项目前期勘设望落地，设计望先行受益；4)基建REITs试点落地将近。 推荐顺周期制造业国际工程、钢结构等装配式、低估值基建蓝筹。1)顺周期制造业国际工程推荐：中国化学(首推)/中国中冶/中材国际/中钢国际等；2)装配式：钢结构推荐精工钢构(首推)/东南网架(首推)/鸿路钢构(首推)/杭萧钢构/富煌钢构等；设计推荐中衡设计，受益华阳国际等；PC受益远大住工/美好置业等；装饰推荐亚厦股份(首推)/金螳螂/全筑股份等；3)低估值基建蓝筹：基建央企推荐中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国电建等；地方国企推荐山东路桥/四川路桥等；设计推荐华设集团/设计总院等；园林推荐东珠生态/岭南股份/文科园林等；其它推荐龙元建设/上海建工等。 风险提示：基建投资增速下滑、装配式推进不及预期、外部融资环境转向紧缩 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《2021年度投资策略·建筑：顺周期制造业国际工程复苏，钢结构十四五成长最确定》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【宏观】2021年全球经济形势和资产配置展望：交易全球复苏和温和再通胀 1、全球：发达经济体将于2021年二季度同步复苏，预计全球将增长5%。 （1）全球居民储蓄存款大幅上升，（可选）消费、贸易回升，叠加中美欧库存周期共振，推动2021年制造业显著修复；（2）制造业修复，增加资源品需求，有利于制造业和资源品出口的新兴经济体。（3）全球财政将逐渐退出，流动性保持中性。 2、中国：经济增速前高后低，预计全年增速达9%。 （1）我国制造业新一轮高景气周期，上半年延续修复，下半年重拾产业升级；（2）再通胀但非高通胀，财政逐渐退出，信贷趋紧，流动性中性，未到加息时。 3、大类资产：交易全球经济复苏和温和再通胀。 （1）大宗商品：国际定价的工业品、能源品和农业品将明显受益；（2）权益市场：五条主线，可选消费、出口产业链、新能源等高端制造业，国际定价大宗的周期板块，和全球补库；（3）债券市场：上半年震荡市，下半年趋势性行情。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《2021年全球经济形势和资产配置展望：交易全球复苏和温和再通胀》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】2021年度投资策略：从“非常态”，到“新常态” 从“非常态”，到“新常态”。2020年中国成功控制疫情，实体经济V型，带来交运公司盈利增速的极度分化。资本市场喜欢趋势外推，但是，2020年不会是常态。全球经济并未因疫情变得更加健康，如果选择2019年作为同比基数，“新常态”也许是更现实的假设情景。 增速的“新常态”。过去三个季度航空货运、集运和电商快递的业务量的增速，预计在Q2开始正常化。疫苗降低了航空业的长期风险，但国际航线与机场的复苏需要经历U型，预计大拐点在下半年。宏观审慎降低了市场对大宗供应链的预期，上半年超预期的可能性反而较大。 格局的“新常态”。电商快递和大宗供应链的集中度不断提升，二级与产业投资的估值倒挂。价格竞争抑制了估值，但也加快了出清。从集中度提升到利润率回升的逻辑节点之间，需要以年为单位计量的时间。幸而资本市场的情绪周期，往往以季度为单位。 投资建议：具有竞争优势公司的年度轮动。上半年大宗供应链、港口和智慧物流有望超预期，全年看多电商快递与航空板块的龙头企业。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《2021年度投资策略·交运物流：从“非常态”，到“新常态”》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基础化工】2021年度投资策略：掘金景气复苏，把握成长脉络 投资要点：迎接新一轮化工景气，紧拥优质周期成长龙头。 我们看好本轮化工景气的理由：1）海内外库存周期共振带动商品供需错配，同时预计未来疫苗落地+海外刺激政策下海外供给修复弹性弱于需求复苏，本轮行情仍有望持续；2）相对宽松的流动性也放大了大宗商品的价格弹性。因此，站在当前时点，我们推荐三条投资主线：油价中枢上行受益品种、供需格局优异的子赛道以及刚需且价格底部未复苏的子赛道。同时，在选择标的方面，紧拥优质周期成长龙头，以行业景气和自身成长驱动的业绩增长来进行长期布局。 基础化工行业：Q3业绩环比改善，看好景气持续回升。 国内疫情Q1影响内需、海外疫情Q2影响出口，Q3起海内外库存周期共振叠加疫情影响海外供给带动化工景气上升，基于以上我们看好本轮化工行业景气向上的持续性和确定性。此外，我们看到未来新增产能主要由龙头主导，行业集中度继续提升，未来龙头竞争力有望持续加强。 行业推荐：1）油价上行受益品种；2）供需格局优异的子赛道；3）刚需且价格未复苏的子赛道。 我们基于油价复苏逻辑（煤化工、气头烯烃、涤纶长丝等）、供需格局优异（MDI、钛白粉、粘胶短纤、氨纶、轮胎等）、刚需且价格底部未复苏（农药、甜味剂、化妆品活性成分、减水剂、特种表面活性剂等）三个方向来挖掘化工子行业的投资机会。 公司推荐：紧拥优质周期成长龙头。 基于行业推荐方向，我们精选了优质周期成长龙头，万华化学、华鲁恒升、龙蟒佰利、扬农化工、联化科技、金禾实业、玲珑轮胎。成长股方面，精选细分赛道优质成长标的，国瓷材料、万润股份、密尔克卫、宏川智慧、科思股份、斯迪克。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《2021年度投资策略·基础化工：掘金景气复苏，把握成长脉络》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【大宗商品】2021年度投资策略：疫后经济修复，大宗将继续“高光”表现 展望后疫情时代，疫后经济修复将是主基调，支撑需求端增长，驱动大宗商品价格2021年继续“高光”表现。一方面，海外消费复苏快于工业生产，产需缺口扩张将支撑价格走强。另一方面，疫情前发达经济体处于库存周期尾声，疫情加速库存见底叠加全球复苏形成合力，新一轮全球补库周期有望开启。疫后经济修复是支撑大宗商品价格走强的核心动能。我们认为，2021年较为宽松的流动性环境，叠加总需求进一步修复，将助推顺周期大宗商品价格延续“高光”表现。 全球的补库需求将带动生产动能，对比2008年金融危机后的资源品的表现，大宗商品受到冲击后的走势基本趋同，随着经济的恢复，大宗商品上涨的态势较为明确。从供给端来看，全球疫情的发展情形仍使得部分品种供需增速不一致，使得相关品种获得风险溢价。展望2021年，我们认为，从确定性的角度看，有色金属、原油、农产品的表现会强于黑色金属、煤炭、黄金。 风险提示：1)疫情超预期发展。目前我国疫情已经基本得到控制，但仍不排除二次爆发的可能。如果疫情的发展超预期，将会影响社会总需求复苏，压制大宗商品价格。2）货币政策超预期收紧。国内若货币政策超预期收紧，地产及基建开工将受到不利影响，基建相关需求或下滑，不利于大宗价格走强。海外宽松货币政策转向，也将影响大宗商品价格走强。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《2021年度投资策略·大宗：疫后经济修复，大宗将继续“高光”表现》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】医保控费之路该如何走: DIP&DRGs深度对比 DIP并非横空出世，历史积淀丰厚；DIP、DRGs各有利弊，核心逻辑旨在控费及提升管理水平；DIP、DRGs对医疗IT、医保IT提升更高要求。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《计算机：医保控费之路该如何走，DIP&DRGs深度对比》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【传媒】2021年度投资策略：流量分发及人口代际演变再造行业龙头 疫情后行业业绩边际向好推高板块整体估值，20Q3见顶回落。2020H1受到疫情居家影响，线上娱乐需求边际提升，行业景气度高，传媒板块估值到达顶部，取得较高绝对收益及相对收益，板块成交额明显放大。20Q3估值见顶回落，等待公司业绩进一步兑现。 流量分发格局演化叠加用户、网络代际切换，垂直领域龙头崛起。短视频流量渠道重要性凸显，互联网巨头争相进入游戏行业，重塑产业链价值分配，借字节跳动为主的下游流量渠道整合流量资源，流量分发格局演化，透明化、便捷化以及短视频流量变现加速利好优质内容商，议价能力增强。Z世代正在成为重要消费群体，文创产品有望大放异彩，盲盒加速潮玩出圈，IP变现打开新空间；二次元游戏异军突起。5G建设稳步推进，渗透率步入加速期，商业化应用落地在即，云游戏、VR/AR有望成为5G下游确定性应用，用户代际切换叠加5G时代到来，传媒行业迎来新变革。 传媒主要细分板块边际改善趋势显著。游戏板块估值目前处于相对低位+景气度改善+版号供给侧改革龙头集中度提升+字节入局游戏重塑产业链价值分配+游戏消费属性（老游戏长生命周期以及买量大幅提升新游成功率带来游戏业绩确定性提高）+游戏科技属性的5G云游戏提升整体板块估值，配置性价比较高。长视频线下影视加速回复，票房向头部影片聚集，加速扩张趋势下下沉市场成为关键增量，2021年优质内容齐聚春节档，各品类全面开花。线上中视频有望突围，减量提质成效显著，精品化网剧趋势显著，口碑及留存率明显提高。营销板块Saas及程序化交易大势所趋，全媒体营销能力公司持续受益。传统媒体中，“免费+引流获客”“广告+会员变现”免费阅读模式迅速占据下沉市场，成为行业关键增量。IP价值凸显，出版业稳步增长。国网整合基本完成为广电行业发展带来机遇。 投资策略及标的推荐：我们看好流量结构向视频流迁移、人口结构变迁以及通讯网络代际切换带来的投资机会。建议重点布局在上游内容、供应链管理及产品运营领域具备先发优势的公司，推荐短视频直播、手游、MCN、潮玩等垂直细分领域的投资机会。重点推荐标的：完美世界、三七互娱、芒果超媒、光线传媒、紫天科技、三人行、值得买、中文在线、金运激光等；受益标的：吉比特、分众传媒、电魂网络、掌趣科技、宝通科技、星期六等；关注拟上市公司泡泡玛特、快手等。 风险提示：市场竞争、行业监管政策及技术落地进展带来不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《2021年度投资策略·传媒：流量分发及人口代际演变再造行业龙头》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【环保】2021年度投资策略：估值触底，静待豹变 环保板块整体估值仍处于低位，行业增速超预期。推荐关注环保低估值板块的估值切换机会，重点推荐垃圾焚烧和烟气治理等优质细分的龙头公司。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《2021年度投资策略·环保：估值触底，静待豹变》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究报告 亦可联系对口销售获取 备注 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