华创证券-保险行业11月跟踪报告（2020年第11期，总第12期）：与顺周期板块共振行情爆发，估值仍有提升空间坚定看好-201201

　　月度行情复盘： 保险板块超额收益显著， 平安、太保涨幅靠前。 11 月保险指数较上月底上涨 13.4%， 跑赢大盘（沪深 300） 7.8 个百分点，表现位列 Wind二级行业第 1 位， 同期沪深 300 涨幅为 5.6%。 保险指数在 10 月修复动能放缓后， 11 月强势跑出超额收益。 个股中国人寿、新华下跌，跌幅分别为 8%、 4.6%，其余各公司涨幅分别为： 4.5%（人保）、 15.7%（平安）、 21.1%（太保）。截至 11 月底，保险指数年内涨跌幅转正， 累计涨幅为 8.9%， 但仍跑输大盘 12.2个百分点。 11 月单月外资净买入平安 39 亿元， 但年初至今累计仍为净卖出，净卖出金额为 15 亿元。 年内平安沪港通成交总额为 2821 亿元， 11 月底沪港通持股占平安流通股比重 7.9%，较上月底上升 0.5pct。
　　负债端业绩跟踪： 四季度淡季下人身险保费绝对值较低，车险综改引起财产险出现负增长。 1-10 月行业人身险公司累计保费 2.8 万亿元，同比+6.8%（前值+6.7%）； 10 月单月保费 1704 亿元，同比+8.5%（前值+6.4%） 。 其中寿险单月原保费 1208 亿元， 同比+9.2%（前值+4.1%）； 健康险 455 亿元， 同比+8.3%（前值+9.6%） ；意外健康险 42 亿元，同比-6.7%（前值+46.2%） 。 单月寿险增速回升，健康险增速仍低于两位数， 人身险保费绝对值及同比基数均较低。财产险方面， 1-10 月行业财产险公司保费 1.2 万亿元，同比+7.2%（前值+8.4%），单月保费 914 亿元，同比-5.6%（前值+9%）。车险单月保费同比-6.4%（前值+6.4%）， 但新增保单数量为年初至今最高， 预计车险综改后车均保费下降是引起整体保费负增长的主要原因，同时改革的“降价增保提质”作用刺激了汽车消费。非车险方面，各险种单月增速较 9 月均有所下滑，健康险负增长，工程险、责任险、农险维持较高景气度。
　　资产端表现跟踪： 长端利率震荡上行， 对险资配置构成支撑。 11 月长端利率继续回升， 10 年期国债收益率较上月底震荡上行 6.9bp， 收于 3.25%，月内多次站上 3.3%。 险资运用方面： 10 月末保险资金运用余额 20.8 万亿元，较年初+12.5%。资产配置结构中，股票和基金占比 13.2%（前值 12.9%） ；银行存款占比 12.2%（前值 12.5%） ；债券占比 36.9%（前值 36.6%） ；其他投资占比37.7%（前值 38%） 。 债券、股票和基金占比较上月均高出 0.3 个百分点， 银行存款、 其他投资占比均下降 0.3 个百分点。 10 月保险机构（自有资金，不含保险资金产品账户） 认购地方政府债（ 261 亿元）和国债（ 93 亿元） 。
　　扩大保障范围、建立分级体系，提振健康险销售。 11 月银保监会、中保协、中精协同步发布关于 2020 版重疾定义修订及发生率修订的相关文件，在原2007 版重疾定义的基础上建立分级体系，将部分发病率、治愈率均较高的疾病移至轻症，并规定最高赔付比例不得高于重症保额的 30%，有利于降低保险公司的赔付压力。此外，新定义新增三种重度疾病，扩大了保障范围。配合重疾定义修订，中精协同步修订发生率表， 银保监会同步规定新重疾发生率表对于保险公司产品开发和财务核算的指导意义， 重疾产品定价将更为合理，反映重疾发生规律，紧跟医学进展。自重疾定义发布至 2021 年 1 月 31 日为新老产品的过渡期，在此期间内基于旧定义或新定义开发的产品均可销售。时值开门红销售旺季，新老产品均可以成为营销团队的宣传点，促进健康险销售。
　　投资建议： 四季度以来，市场对于明年初业绩较好的预期与顺周期板块行情产生共振，叠加利率上行的有利环境，保险板块超额收益明显。我们仍然维持此前观点： 对明年初负债端开局表现乐观，疫情影响下高收入群体受影响较中低收入群体小，预防储蓄性配置意愿增强，料将带来年金险、银行存款等稀有刚兑品种需求的增加； 各公司将“开门红”提到重要位置， 产品和销售策略趋同，业绩差距或将缩小。 当前时间点，市场关注点在于行情的可持续性和上行空间。我们认为，当前保险股估值仍有 20%以上的提升空间， 随着负债端数据的逐步验证， 行情或将延续至明年 1 季度。 继续推荐： 1） 此前市场预期有所降温后续有望超预期、随市场变化调整策略的决断力和执行力强、积极拥抱互联网和年轻人市场的中国平安； 2）业绩估值双低， 修复空间更大的中国太保。
　　风险提示： 上市险企战略转型进度不及预期、 开门红销售不及预期、 疫情反复且影响超预期、 权益市场动荡、 长端利率持续下行。