国信证券-固定收益专题报告：外部评级和中债市场隐含评级的对比-201201

　　主要结论
　　随着债券市场违约率攀升，由评级公司出具的发行人外部评级公信力下降。这表现为大部分债券发行人根据市场价格信号反推的中债市场隐含评级明显低于外部评级。对比外部评级和中债市场隐含评级，有如下几个结论：
　　（1）外部评级AAA的个券所对应的中债隐含评级相对更高。当前外部评级AAA债券中，有48%的个券属于中债隐含评级AAA系列（包括AAA+、AAA和AAA-），外部评级AA+的债券中，有10%的个券属于AA+，外部评级AA的债券，有48%的个券属于AA系列（包括AA和AA（2））；
　　（2）相同外部评级的发行人，民企债的中债市场隐含评级明显低于央企以及地方国企。我们认为，造成这种差异的主要原因是2018年以来民企债违约率高企。
　　（3）外部评级AAA的个券未来一年中债隐含评级下调的占比更低。外部评级AAA的个券，2018年，2019年和2020年中债隐含评级下调的比例分别为5.6%、2.6%和4.0%；外部评级AA+的下调比例为13.4%、9.7%和9.1%，外部评级AA的比例为9.5%、8.8%和5.4%。