浙商证券-红相股份-300427-红相股份点评报告：志良电子订单充足，期待军工电子业务完成整合-201201

　　红相股份(300427)
　　志良电子潜在订单达8.6亿元，其中备产预告金额为5.2亿元
　　上市公司发布公告，更新拟收购子公司志良电子截止9月30日的最新订单情况：在手已确定订单为3.45亿元，将于2020年10-11月、2021年、2022年分别交付；另外客户下达的备产预告金额为5.18亿元，系公司首次披露，将有望在未来三年内形成具体订单。
　　志良电子主营电子对抗业务，研发投入高、竞争能力及盈利能力较强
　　志良电子为我国稀缺的民营军工雷达电子对抗系统级厂商，业务类型及技术储备全面：电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰、模拟仿真训练。公司2018-2020年前三季度营业收入分别为0.58、0.88、0.71亿元，其中电子侦察占收入比重超过50%。公司2018-2020年前三季度的研发费用率分别为26%、17%、12%，研发投入较高，产品毛利率分别为77%、76%、75%。
　　国防信息化有望进入加速发展阶段，电子对抗业务将显著受益
　　电子对抗作为国防信息化的重要组成部分，预测2025年国防信息化开支将增长至2,513亿元，年复合增长率11.6%，占2025年国防装备费用的比例达到40%，未来10年国防信息化产业总规模有望达到1.66万亿元。
　　志良、星波协同性较强，期待上市公司军工电子业务完成整合
　　志良电子与星波通信的产品均可应用于雷达及电子对抗领域，其中志良电子具备雷达电子对抗系统级产品配套能力，星波通信可为志良电子相关系统级产品提供微波模块，双方属于同一产业链的上下游关系，具有高度协同效应。“十四五”期间军工景气度向上，整合完成后上市公司军工电子业务有望爆发。
　　盈利预测及估值
　　看好“十四五”期间军工电子业务的发展前景，整合完成后预计2021年军工电子收入占比达44%。预计公司2020-2022年归母净利润为3.1/5.4/6.5亿元，同比增速分别为32%/75%/19%，对应PE分别为33/19/16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铁路或电网投资规模不及预期；志良电子并购失败；军工订单交付进度低于预期；大股东股权质押风险；限售股解禁风险。