东吴证券-三友化工-600409-【三友化工*柴沁虎】深度:粘胶和纯碱双龙头,顺周期优质标的-201202

　　三友化工（600409） 粘胶和纯碱双龙头，顺周期优质标的 投资要点 公司主营业务布局完成，产业链高度循环。公司以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联，达到了增产、增效，降成本、降能耗，节水、节电、节汽的效果。公司是国内的粘胶和纯碱的龙头企业之一，纯碱产能全国第一，粘胶短纤全国第二。 粘胶短纤行业已接近周期底部，公司业绩弹性大。2019年公司粘胶短纤产能为78万吨，公司产量为82万吨，开工率超过100%。是粘胶短纤行业龙头企业之一。供给端，行业扩张已经结束，短期内基本没有新增产能；需求端，疫情导致海外纺服订单向国内转移，棉花和粘胶短纤价差处于历史高位且棉花价格长期看涨，我们认为粘胶短纤价格有望进一步上涨。此外，公司成本优势叠加较高差异化水平，盈利能力超过行业平均水平，景气高企下公司业绩弹性大。 纯碱供给增加困难，未来需求向好，价格中枢有望持续上移。2019年公司纯碱产能为340万吨，产能位列全国第一，是纯碱行业龙头企业。由于国家对纯碱新增产能的控制和较低的行业景气度，供给可能继续压缩，需求端，当前较低的库存量叠加玻璃产业复产，我们认为未来下游玻璃景气继续上行。 基建有望拉动PVC需求，行业景气度有望上行。公司PVC年产能50.5万吨，2019年产量为42.97万吨，产能利用率85.09%。PVC需求端主要用于管材，与房地产行业关系密切，随着基建行业回暖，PVC需求也在回升，此外，公司具备7万吨/年糊树脂生产能力，疫情导致医用手套需求大幅提升，糊树脂价格大幅上涨行情短期内可持续。 有机硅行情有望持续到2021Q1：公司现有有机硅单体产能20万吨/年，由于海外疫情导致需求向国内转移，叠加浙江中天有机硅装置出现不可抗力，有机硅价格下半年至今涨幅翻倍，在明年新增有机硅产能投产之前，我们预计现有行情有望持续，公司作为有机硅行业头部企业将充分受益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年实现归母净利润分别为3.72亿元、11.67亿元和16.04亿元，EPS分别为0.18元、0.57元和0.78元，当前股价对应PE分别为51X、16X和12X。考虑到公司在粘胶短纤和纯碱的龙头地位，以及产品价格底部反转对业绩的高弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：粘胶短纤价格涨幅不及预期的风险；纯碱供给增加的风险；新冠疫情防控节奏的风险。 （分析师 柴沁虎、陈元君） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。