东吴证券-【有色金属*杨件】深度:电解铝:原料低廉,需求回暖,高盈利具备持续性-201202

　　有色金属 电解铝：原料低廉，需求回暖，高盈利具备持续性 投资要点 铝土矿：资源贫乏，进口依赖度高。中国铝土矿储量9.8亿吨，全球占比仅3.6%；铝土矿进口依赖度高，我国2019年铝土矿自给率仅为40%。 氧化铝：产能过剩，行业盈利水平较低。2019年产能8597万吨，产能利用率仅为77%，产能严重过剩。2020年10月氧化铝全国均价为2478元/吨，行业平均利润仅为20元/吨。 电解铝：产能迁移，行业利润高景气。2019年我国电解铝产能4100万吨，产量3593万吨，产能利用率87.6%。据百川资讯，2020/2021年全国规划新增产能230.6/126.3万吨。主要集中于云南、内蒙古和广西。2020年10月全国电解铝均价为14906元/吨，行业平均利润为2064元/吨，为2017年以来最高水平。 成本端：电价先行，新疆、云南优势明显。氧化铝、电力成本占据电解铝成本的35.6%、33.4%；各省区氧化铝价格差较小，电价差别较大。云南得益于丰富的水电资源，电价具备一定优势；新疆得益于较低煤炭价格，较河南等高电价区域可节省电力成本近3000元/吨。 需求端：大幅回升。直接需求来看，2020年9月，铝材累计产量高达4211万吨，同比增速高达11.70%。终端需求来看，建筑端地产竣工中期将高位运行。2020年10月竣工增速降幅收窄，累计同比-9.2%，全国房地产开发投资完成额、新开工、商品房销售面积面积累计同比6.3%、-2.6%和持平。交通运输板块看来，2020年10月，我国汽车产量累计1898万辆，累计降幅收窄至-4.1%，汽车单月产量实现连续7个月同比增长。预计未来随着新能源汽车渗透率提升，将贡献铝需求的新增量。 供需平衡：需求向上，供给增速可控，景气度具备持续性：我们预测2020/2021/2022年电解铝产量分别为3898/3976/4056万吨，增速分别为8.5%/2.0%/2.0%，电解铝需求量分别为3833.3/4054.2/4205.9万吨，增速分别为4.9%/5.8%/3.7%；因此供给缺口分别为64.7 /-78.2/-119.5万吨。我们认为电解铝中期供不应求，将维持高景气度。 投资建议：纵观铝产业链，受益下游需求回暖，原材料价格低廉，我们认为电解铝利润将高位运行，且具备持续性。1）电解铝产能巨头受益。建议关注：中国铝业。2）电力作为电解铝冶炼重要成本，在电力成本具备优势的标的将获得超额利润。建议关注：云铝股份、神火股份、天山铝业。 风险提示：需求增长不及预期；电解铝产能扩张超预期；电力成本超预期。 （分析师 杨件） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。